中信建投证券--策略简评:地方政府专项债券发行及项目配套融资政策点评【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:
            
                    近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。文件的主要内容有:(1)明确了金融支持专项债券项目标准;(2)对于实行企业化经营管理的项目鼓励金融机构提供专项债外的配套融资支持;(3)允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,但有一定条件;(4)提升地方政府债券发行定价市场化程度;(5)丰富地方政府债券投资群体;(6)合理提高长期专项债券期限比例;(6)加快专项债券发行使用进度。
            
                    简评:
            
                    专项债有条件作为资本金,是降低项目杠杆的方式,目的在于完成相应项目融资。专项债一直以来均作为债务资金,与其他债务资金性质无异。依照此次文件内容,对于符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,在项目收益实际水平内,允许将专项债视为资本金。允许将债务资金视为资本金,目的在于充分发挥专项债资金的杠杆作用,缓解资本金不足的问题,吸收更多债务资金帮助完成计划的项目建设。根据以往文件规定,一般项目固定资产投资资本金比例不得低于20%,而今年的政府工作报告为适当加大杠杆提供了依据。这从侧面反映出地方资本金的不足,而这种不足或将影响专项债支持项目的建设进度,所以政策放松加以解决,但具体专项债可冲抵资本比例需要进一步的文件加以规定。
            
                    专项债的发行定价要市场化,合理提高长期专项债券期限比例,且通过丰富地方政府债券投资群体,扩大资金来源,为增强专项债的流动性,反向支持专项债融资服务。市场化的发行既反映发行人的风险、收益情况,同时是丰富地方政府债券投资群体的前提。推动地方政府债券个人投资者、商业银行、保险公司、基金公司、社会保险基金等机构投资者以及通过“债券通”等机制参与的境外投资者的参与度。推出地方政府债券交易型开放式指数基金,增强流动性,便于合理提高长期专项债比例以降低期限错配风险,间接支持专项债融资。
            
                    加快专项债券发行使用进度。对于专项债的发行要加快速度,对预算拟安排新增专项债券的项目可以通过先行调度库款的办法先行发行债券。力争在9月底前发行完毕,也给出了专项债发行的时间节奏。无论是专项债资金作为资本金还是加快专项债发现都是希望尽早发挥资金使用效益。今年财政前置、提前发力的现象明显。1-5月累计新增专项债8726亿,而2019年政府预算发行2.15万亿元,这意味着2019年剩余额度为1.28万亿,而去年同期为1.35万亿。故而下半年基建投资的资金支持力度从现在看仍然偏乏力。在地方债务压力较大,特别是对于地方政府隐性债务以及去杠杆没有放松的背景下,显然安排更多的增量政府债务以拉动基建不太现实。但政府通过放大杠杆率,撬动社会杠杆,在不增大政府债务压力的前提下,加快融资速度,为建设项目融资,支持托底经济。
            
                    投资策略:放大专项债的杠杆作用,对于提升基建投资,稳定经济无疑是正向影响,但是对于其作用也不可过高估计。股票市场仍将寻找基本面的拐点,这一点需要通过后续的数据加以判断。对于建筑板块,杠杆政策的出台有望带动基建投资上升,但是回升力度有限,加之估值较低的优势,我们给予谨慎看多的观点。
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