东莞证券--证券行业事件点评:科创板正式开板,券商将迎来业绩增量【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:
            
                    2019年 6月 13日, 在第十一届陆家嘴论坛开幕式上,中国证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式, 标志着党中央国务院关于设立科创板并试点注册制这一重大改革任务的落地实施。
            
                    点评:
            
                    科创板有望今年8月上市交易。 截止2019年6月13日,科创板申报企业122家(不含中止申报企业),其中9家已过会。过会企业从受理申报至过会通过时间为2-3个月,按平均3个月测算,加上20工作日注册时间及约15天发行环节准备时间,则从受理到完成注册平均需要4月。参照创业板首批上市交易企业约30件,而科创板2019年4月2日前受理企业有37家,按照80%过会率,则2019年8月初有30家左右企业完成注册,因此推测科创板在8月初开始上市交易。此外,在2019年6月13日,上交所理事长黄红元表示,预计未来两个月内会看到首批企业在科创板上市交易, 8月初开始交易的预测与监管层表态相符。
            
                    科创板及注册是金融供给侧改革重要一环。 当前处于经济发展动能切换关键阶段,创造经济增量要靠科技创新的新产业来实现,而新产业或较长时间不盈利,或现金流缺乏可预见的稳定性,因此以银行及其他 A 股市场等传统资金供给端不能满足新产业的融资需求。科创板推出将起到改善新产业资金供需不匹配的问题。
            
                    科创板落地有望给市场注入更多活力。 2018年 11月习主席宣布设立科创板并试点注册制, 2019年 6月 13日科创板正式开板,仅历史 200多天,一个全新的板块及制度诞。科创板快速诞生说明资本市场供给则改革正高速推进,更多改革措施有望超预期落地,给资本市场注入更多活力,带动股市企稳与回暖,推动券商估值提升。此外, 一级市场方面,科创板进行市场化定价,企业高估值发行现象可能增加;二级市场方面,由于市场过去有炒作新股习惯,且科创板初期由于挂牌企业数量少,供需不平衡, 在一二级市场综合作用下首批交易的科创板股票或估值偏高, 有望带动其他版块类似企业估值提升,带来市场量价齐升,利好券商业绩。
            
                    常态化退市安排带来壳资源价值归零。 易会满指出“市场化定价,与现有 IPO 定价有本质区别,势必带来退市更加常态化”。科创板实施更严格的退市制度,实行 5大类退市标准,并且财务类只有 2年时间的 ST 期,注册制下壳价值将降归零,而其他版块壳资源概念股价值将被动降低,炒壳超垃圾股的风险将更高。
            
                    首批申报企业盈利能力过硬。 强调注册制是以信息披露为核心,不硬性规定上市前需盈利,但并不代首批申报企业盈利能力弱。截止 2019年 6月 4日,绝大部分申报企业选择第一套上市标准“预计市值不低于人民币 10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000万元,或者预计市值不低于人民币 10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1亿元”,并且 116家申报企业中 112家符合创业板挂牌的财务条件,说明首批申报企业盈利能力过硬。此外,由于一级市场首发价格不设市盈率倍数限制,二级市场头 5个交易日不设涨跌幅限制,首批科创板挂牌企业或存在股价波动较大的风险。
            
                    科创板IPO承销收入可观。 截止2019年5月30日,共有108家(不含当时中止申报的4家)企业申报科创板,融资金额合计1041亿元,预计能为券商带来承销收入48亿元,并在下半年释放;而2019年1至5月证券行业仅实现IPO承销收入25亿元, 2018年全年实现IPO承销收入54亿元,科创板带来的IPO承销收入可观;按上述截止日期,测算的科创板承销收入超过2018年IPO承销收入的券商家数比例为61%,超过2019年1至5月合计IPO承销收入的比例为85%。此外,科创板还将带来交易佣金收入、 资本中介收入、研究服务、托管服务、跟投收益等收入。从各券商在科创板融资规模占比看,保荐企业的融资规模前5名的券商占总融资规模的61%,分别为中金公司218.61亿元,华泰证券122.34亿元,中信建投117.42亿元,中信证券114.78亿元,海通证券63.14亿元,呈现头部集中现象,主要得益头部券商投行较强的承揽承做能力、较大资本金规模、较高的风险管理水平及市场融资能力。科创板开板在即,保荐的企业融资规模大的券商最为受益。
            
                    投资建议。 推荐科创板保荐融资规模大,科创板承销收入相对高, 2019年业绩反弹强,估值合理的券商,建议关注中信证券( 600030)、华泰证券( 601688)、海通证券( 600837)及东吴证券( 601555)。
            
                    风险提示。 科创板推出进度不及预期,宏观经济超预期下滑,股基成交量大幅萎缩,中美贸易摩擦超持续恶化。
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