国信证券--固定收益衍生品策略周报:6月债市继续上涨,曲线策略也有获利【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    国债期货策略方向性策略: 展望后期,在经济基本面方面,预计实际经济增长有望稳中有降,但是压力不大;而通胀高点已过,预计三季度将面临显著的下行压力。经济增长弱稳定叠加通胀率回落的组合显示名义增速在三季度将会出现回落。而在经济调结构的政策背景下,当前出现超预期刺激宽松信号的概率较低。因此,预计三季度利率将会出现下行,但波动幅度可能有限,当前预计 10年期国债利率最多会回落到 3%左右的水平; 10年国开回落到 3.40-3.50%左右的水平。
            
                    按过去一周平均 IRR 计算,TS1909的理论价格范围是 100.06-100.27,TF1909的理论价格范围是 99.34-99.76, T1909的理论价格范围是 97.45-98.20。
            
                    期现套利策略:
            
                    (1) IRR 策略: 最近一段时间,国债期货的 IRR 水平略有下行。可能有两方面的原因:
            
                    (1) 6月上旬国债期货持续强于现券,在 6月下旬债市略有调整的背景下,现券的表现反而会好于期货;
            
                    (2)近期资金面整体较为宽松,同业存单收益率也出现下行。后续来看,当前债券市场情绪逐渐偏乐观,市场对于套期保值需求有所减弱,利率在三季度存在下行机会的概率较大。在这一预判的背景下,国债期货强于现券的表现可能会在三季度得到延续,而这也将使得国债期货 IRR 在三季度出现上行的概率较大。
            
                    (2)基差策略: 与 IRR 上行的判断一致,预计基差在三季度出现下行的概率较大。主要原因在于债市情绪在三季度将会有所好转,市场做多的力量可能会增加,套保力量将会减少。不过需要注意的是,若 10年期利率下行至 3%附近时,基差可能会因为交割期权价值的增加而出现上升。
            
                    跨期价差方向策略:
            
                    后续来看,由于 1912合约流动性不强,因此现阶段暂时不建议进行跨期价差策略操作。不过在方向上,预计 1909-1912合约价差上行的概率比较大,主要原因在于资金面中长期来看保持宽松的概率较大;而且当前债市情绪有所恢复,若投资者参与做多国债期货,可能会更多地选择主力合约 1909。另外,值得注意的是,如果后续国债期货的 IRR 上升至合意水平,部分投资者可能会参与正向套利策略,这将会在后续国债期货换月移仓中,可能带动跨期价差出现下行。
            
                    跨品种策略:
            
                    6月,国债现券收益率曲线整体略有变平,但期货曲线有所变陡。在曲线策略方面,做陡曲线策略(10-2Y)合计盈利 0.290元;做陡曲线策略(10-5Y)合计盈利 0.100元;做凹曲线策略合计盈利 0.005元。
            
                    上个月资金面整体较为宽松,期货上的曲线增陡策略在上个月出现获利。后续来看,尽管央行大幅放松货币政策的概率不大,但随着美联储降息预期的升温,以及内部压力的影响下,央行维持相对偏松的政策是可能的,资金面也会长期维持在宽松的水平。因此,投资者可以择机参与做陡曲线交易。不过,当前的资金利率已处于近年来的低水平,后续进一步下降的可能性并不大,建议投资者可以适当止盈已有的做陡曲线头寸,等到资金利率再度回到 2.55%上方或附近后,再重新参与做陡策略
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