信达证券--农林牧渔行业2019年7月第1期周报:糖价趋势上涨,参价维持高位【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    农业板块跑赢大盘:本期农林牧渔指数上涨 3.85%,同期沪深 300 指数上涨 1.77%,行业跑赢沪深 300 指数 2.08 个百分点,在申万 28 个行业中排名第 3 位。本期子版块中农业综合、饲料和动物保健板块表现较好,相对沪深 300 指数分别获得 4.49%、4.22%、3.46%的超额收益。行业目前 PE(TTM,整体法,剔除负值)是 51 倍,相对沪深 300 的估值溢价为 306%。
            
                    分子板块来看,本期 PE 最高的为畜禽养殖板块的 65 倍(上期分别为 63 倍),最低的为农产品加工板块的 31 倍(上期为 30 倍)。本期农业综合板块估值提升最快。
            
                    行业主要产品价格:本期农产品批发价格 200 指数为 110.24、菜篮子产品批发价格 200 指数为 111.44,环比分别上涨 0.70%、0.81%。大宗粮食:本期小麦现货价格 2277 元/吨,环比下跌 0.02%;玉米现货价格 1958 元/吨,环比下跌 0.26%;早籼稻价格 2238 元/吨,环比下跌 1.00%。油脂油料:本期大豆现货均价 3402 元/吨,环比持平;油菜籽 4692 元/吨,环比持平;豆油 5151 元/吨,环比下跌 0.59%。经济作物:本期棉花 14327 元/吨,环比上涨0.78%;白糖 5370 元/吨,环比上涨 2.09%。畜禽养殖:本期生猪价格 17.74 元/公斤,环比上涨 5.53%。水产养殖:本期海参 184 元/公斤,环比下跌 8%。
            
                    重点行业观点(详见正文) :糖:糖价趋势上涨,坚守糖业大周期。近期现货糖价连续回暖,呈现周期反转的趋势。通过对历史规律的把握和对产业周期的深度研究,我们坚持认为 2019 年是糖价反转年,内外糖亏损已持续较长时间,糖价周期的绝对底部充分显现。对于糖价的预期,我们认为市场认知有所滞后,近期糖协发布的产需数据引爆行情就是很好的证明。截至 6 月底,国内 18/19 榨季结束,本榨季销糖率较上榨季提升约 7 个百分点,对此市场解读为超预期,股期联动大涨。
            
                    事实上由于上半年糖价大幅低于上年同期对需求本身的拉动,以及内外糖价倒挂进口收缩,走私打击趋严,销量较上榨季出现明显回升理应在预期之内。当前来看我们认为市场仍然存在明显的预期差,期糖和股价底部震荡表明市场预期糖价维稳,主要原因是糖价成本支撑和去库存下行压力并存,预期涨跌两难。我们认为,糖业库存去化是被动而非主动,在往轮周期中库存量和库销比的变化均滞后于糖价且与糖价呈现明显的负相关关系,因此高库存会一定程度上抑制糖价周期上行中的涨幅,但对糖价方向不会产生实质影响。当前阶段性糖价滞胀就是出于高库存抑制的原因,但随着库存的逐渐消化,以及下榨季全球糖产需下降带来供需的边际改善,内外糖价有望同步回暖。重点推荐中粮糖业。
            
                    风险因素:疫病风险;极端天气风险;农产品价格波动风险;农业政策变动风险。
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