长城证券--食品饮料行业周报2019第26期:看淡波动,恪守价值【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    6月30日-7月6日,食品饮料指数涨2.8%,申万一级子行业排名第8,跑赢沪深300约1.0pct,子行业中黄酒(4.9%)、白酒(4.1%)、肉制品(4.2%)涨幅领先。本周食品饮料走出了V字型走势,周三周四食品饮料跌幅较深,全周波动较为剧烈。我们认为,1H19宏观环境不确定性加大情况下,以白酒为代表的食品饮料板块基本面表现持续超预期,带动板块指数上涨61%。其中白酒上涨78%,大幅跑赢市场,估值中枢从年初22倍提升到目前29倍,超额收益明显。本周波动属于资本市场正常回调,行业基本面依然稳健。据我们跟踪,白酒中报整体延续一季度良好趋势。上半年由于酒企提价预期,渠道回款积极,中报情况良好。预计高端白酒普遍保持20%以上营收增长,利润增速估计快于营收。大众品由于二季度为消费淡季,增速较一季度略有回落,但龙头依然保持稳健增长。往下半年展望,三季报在同期低基数的作用下应有不错表现;预计中秋名酒动销顺畅,多数酒企出厂价提升,渠道打款积极性增强,下半年业绩对量增依赖减弱,高端白酒确定性更强。眼光放远,布局要长,恪守核心价值资产。我们长周期看好食品饮料板块,建议持有品牌力强、改革势能不断释放的名优白酒茅台、五粮液、老窖、汾酒,以及稳健增长的大众品龙头伊利、海天、中炬等。同时建议关注涪陵榨菜、安琪酵母、绝味食品等投资机会。
            
                    投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝味食品、伊利股份。(1)贵州茅台:6月茅台集中放量,预计预收款新高。目前批价略有回落,市场需求仍然旺盛。集团销售公司事件可能仍有波折,但不会改变未来茅台酒量价逻辑及供需结构。且成品酒仓储项目平抑周期波动,利于茅台更好平衡量价关系。长期来看茅台具备强劲品牌力与供给稀缺性,处于白酒金字塔顶端,仍是长周期配置的好品种。(2)中炬高新:二季度调味品业务平稳发展。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。中炬高新基本面良好,厨邦品牌、渠道均有扎实基础,内部管理理顺后,机制的变化大概率推动公司走上高速发展轨道。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:5月受到提价影响回款速度加快,预计2Q19可保持20%左右增长。公司进行渠道转型,加强省外终端建设及地推工作:一方面渠道扁平化,使得费用落地切实有效;另一方面加强地面推广和服务,使得有效终端数量不断转化。青花提价在即,汾酒正处于渠道扩张黄金时期,估计19年大概率仍保持高速增长。(4)伊利股份:预计2Q19仍保持双位数增长。虽发生伊利蒙牛发生奥运营销事件冲突,但行业竞争续存不会恶化,长期来看一方面凭借品牌与渠道优势,不断提升国内液奶市占率水平;另一方面在新业务、新市场寻求扩张机会,力求实现未来可持续发展。短期利润率提升曲线可能更加平缓;长期看伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期。
            
                    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。
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