东方财富证券--策略快报:东方财富研究所大类资产月度监测【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    权益市场: 2019年上半年,一季度市场技术性修复,中美贸易战紧张氛围有所缓和, A 股现普涨行情。各大指数涨幅巨大。二季度则是蓝筹白马的天下,但市场整体回调,而上证 50逆势上涨 3.24%。白酒、软件开发、饲料、生物制品、集成电路等成为热门板块。
            
                    宏观: 纵观 19上半年宏观市场,大致可分为三个阶段。第一阶段: 1月至 4月中,逻辑主线在国内,主要是信贷及货币预期及修正。第二阶段: 4月底至 5月底,逻辑主线在海外,中美贸易战重启,多央行超预期宽松信号发出,全球市场及资产联动性逐渐增强。第三阶段:
            
                    6月份,逻辑线回归国内,国内外风险偏好产生错位。
            
                    债券市场: 整体而言银行间资金面总量维持宽松,但是非银机构融资十分困难,资金结构化分层明显。后续央行加大公开市场投放,尤其侧重加大对中小行的资金融出支持,同时推出大行对头部证券公司融出资金,再由头部券商向中小非银机构融资的支持计划,资金紧张边际有所缓和,但整体而言,资金分层依然较严重,对信用扩张造成了较大的负面影响。
            
                    转债市场: 今年上半年转债市场在年初迎来反弹行情后在 4月开始震荡下行,当前整体市场股性估值水平回落至 2月初水平甚至更低,调整后的估值趋于合理,隐含波动率也持续回落至 15.8%。供需方面,上半年迎来多只转债的集中发行,其中中信、平银等银行转债发行规模均超 200亿,而公募基金也曾在一季度大幅增持转债,说明转债配置需求仍在缓速增长。转债指数在上半年累计收益约为 5.90%,主要收益来源于超配非银板块及市场调整时对仓位的控制。中短期来看,我们认为正股且转债估值水平性价比较高的个券,未来价格弹性更大,可重点关注整体转债组合期权价值的变化。
            
                    商品和衍生品市场: 2019年上半年的大宗商品市场中,各大类商品的表现差异较大,与基础设施建设直接相关的钢铁、矿石、煤炭等品种涨幅显著;受到农产品价格波动的影响,苹果、红枣为代表的农产品涨幅也较高,但在上涨过程中受到临时性品种规则调整和市场情绪的影响较大,多次出现剧烈震荡。原油作为大宗商品市场中最重要的品种之一,一方面在供给需求层面受到国内基础设施投资、汽车消费数据等变化的直接影响,另一方面受到国际地缘政治冲突的影响也较大,价格变化也比较剧烈,整体趋势性不显著。
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