太平洋--银行行业:德意志银行是能带来金融风暴的那只蝴蝶吗【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:7月7日,德意志银行(以下简称“德银”)宣布将大规模削减投资银行业务,退出全球股票交易业务,并剥离740亿欧元风险加权资产,并且预计2020年以前在全球裁员1.8万人。
            
                    点评:
            
                    回归传统存贷业务,业绩扭亏为盈。2015年至2017年,德银净利润连续三年为负,2018年起实现盈利。今年一季度,银行实现净利润2.01亿欧元,同比+67%,主要归功于欧洲紧缩的货币政策。而一季度投行业务收入为33亿欧元,同比-13%,且成本超出收入1亿欧元,严重拖累公司业绩增长。大规模削减亏损的投行业务,并退出利润负增长的股票交易和相关衍生品业务,是德银回归传统存贷业务,夯实核心竞争力的重要一步。
            
                    衍生品合约规模逐步压缩,风险敞口净额大幅下降。2019年一季度股票交易和相关衍生品业务总收入为4.68亿欧元,同比-18%。2018年末,德银衍生品名义本金为43.46万亿欧元,其中有近35.60万亿是利率衍生品(占比81.9%),其次是汇率衍生品(占比13.4%),股权及信贷衍生品的占比较小(分别为2.7%、2.0%)。截至一季度末,按IFRS统计,德银衍生工具非净额风险敞口为3310亿欧元,而剔除主净额结算协议影响、现金质押和金融工具质押后,以净额口径计量的衍生工具风险敞口为210亿欧元,较2015年532亿欧元下降超过50%(2015年为前高点)。非净值统计口径的衍生工具敞口规模对投资者有一定误导,与经过双边轧差后的净值体量相差甚远。并且衍生品合约一般为代客持有,实行保证金制度,并设有强制平仓线,因此衍生品本金规模并不能代表其面临的真实风险敞口。
            
                    德银CDS利率涨幅不大,市场度量风险可控。从德银次级CDS的利率来看,2015年-2016年CDS利率显著上升达到历史最高点,次高点出现在2011年-2012年。截至7月9日,1年期、5年期、10年期德银次级CDS利率水平均较历史最高点(2015年-2016年)有较大距离,没有出现利率飙升的情况,因此市场度量风险仍在可控范围内。
            
                    风险提示:德意志银行此次重组带来的支出超预期;银行CDS利率大幅上涨;高核销侵蚀业绩。
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