中泰证券--定期报告:增量资金推动股市上涨还是股市上涨吸引增量资金?【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本周我们讨论市场上存在的一个很大误区,即增长资金股市上涨论。很多投资者和研究人员过于强调有多少外资进来、有多少保险资金需要配置、本周发行了多少公募基金等等,所以未来A股市场具有上涨的基础。一边认为自己是价值投资者,一边认为A股是资金驱动的。到底是增量资金推动股市上涨还是股市上涨吸引增量资金?
            
                    为了能够证明这样的观点不对,首先来看一个关键的数据,外资陆股通和A股市场的关系。典型的增量资金配置A股,那么A股表现如何呢?我们统计了2016年以来月度的上证综指和陆股通净流入额之间的关系,共41个指标,准确率仅60%,也就是说几乎没有太大关系。
            
                    其次,我们认为,这种因果关系恰恰相反,而是股市上涨了,自然就有增量资金进来。直观上理解就是,如果A股具有赚钱效应,包括散户在内的投资者自然就进入市场,带来增量资金。这好比投资一项实体经济,企业家只有预期投资的项目会赚钱,才会投资这个项目。我们通过计量模型来证明,两者之间的因果关系。按照增量资金股市上涨论,我们应该可以观察到如果股市的成交量增加了,A股应该上涨了。如果按照股市上涨吸引增量资金,那么首先要看到股市上涨,其次才看到成交量的上升。分别从月度和周度的数据进行验证。我们的测算结果如下:当A股出现赚钱效应的时候,增量资金就会不断进入市场;相反,如果指数下跌,A股出现负赚钱效应,资金逐步撤离股市,成交量和成交额均下降。反过来不成立。
            
                    因此,我们认为,用增量资金预测股市涨跌的方法是不成立的。
            
                    市场展望:坚定看好三季度硬科技成长股行情。仓位配置上,以核心资产做底仓,以硬科技做趋势弹性,继续把地产及后周期产业链做为博弈品种。
            
                    自上而下提供三个思路:第一,关注抱团板块的扩散行情,如二三线白酒、业绩超预期的医药;第二,受益风险偏好改善的硬科技,如5G、半导体、智能制造、人工智能等;第三,受益地产后周期的家居建材等。此外,市场情绪企稳后,可以积极关注更为活跃的主题投资机会,市场活跃度提升也将利好券商板块。
            
                    风险提示:经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆,为的是防范化解重大风险,但是压缩了货币与财政政策空间,同时与美国贸易谈判,都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。
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