本帖最后由 yongqi1103 于 2012-6-29 10:01 编辑
目 录 引言：Can Chickens Fly?.......................................... 4 1. 未来十年国内肉鸡消费量有望翻番.......................... 6 1.1 八十年代以来国内肉鸡消费快速增长 ..........................................6 1.2 影响消费变化的因素：收入+价格+消费习惯................................7 1.2.1 收入水平提高带动我国肉类消费快速增长....................................................... 7 1.2.2 鸡肉价格相对其他肉类比较优势明显............................................................. 10 1.2.3 生活方式和消费观念改变提升鸡肉消费......................................................... 13 1.3 预计未来 10 年国内鸡肉消费翻番 ..............................................15 2. 养殖加工环节整合提速，“公司+农户”成未来整合的 主导模式 .................................................................... 18 2.1 产业链上游集中度较高，中游养殖和下游加工环节偏低.............18 2.1.1 上游：国内白羽肉鸡祖代场集中度最高......................................................... 18 2.1.2 中游：商品肉鸡养殖集中度快速提升，但与美国差距较大 ......................... 18 2.1.3 下游：前四大屠宰企业市占率不到 11%......................................................... 20 2.2 技术+规模+品牌效应推动行业加速整合 .....................................22 2.3 “全产业链”v.s“公司+农户” ................................................24 3. 肉鸡产业链盈利波动分析 ...................................... 27 3.1 饲料和肉鸡价格是决定盈利水平的关键要素...............................27 3.2 肉鸡价格波动分析 ......................................................................30 3.2.1 鸡肉价格自 2001 年以来经历 3 个阶段........................................................... 30 3.2.2 影响价格周期的关键因素是肉鸡供给变动..................................................... 31 3.3 对 2011 年判断：价格高位运行有望贯穿全年 ............................34 4.重点上市公司分析 ................................................... 35 4.1 益生股份：父母代雏鸡价格持续上涨，市场份额稳步提升 .........35 4.2 民和股份：业绩与鸡苗价格波动高度相关 ..................................36 4.3 圣农发展：产能扩张推动业绩增长，买入！...............................37 4.4 新希望：最具农牧巨头潜质，饲料养殖双轮驱动业绩增长 .........
图表目录 图 1：85 年至今 TYSON 股价跑赢 S&P500.............................................................. 4 图 2：04 年以来 BRAZIL FOODS 股价跑赢 IBOV ................................................. 4 图 3：肉鸡产业链报告全文逻辑图 ............................................................................. 5 图 4：我国猪肉消费占肉类消费比重 60%以上，但猪肉消费比重逐步下降 ........ 6 图 5：鸡肉消费占比由 96 年 13%上升至 09 年 18% ............................................... 6 图 6：85-09 年国内肉鸡产量复合增长率 16% .......................................................... 7 图 7：肉鸡人均消费由 80 年代 1kg 增长至 09 年 9.5kg........................................... 7 图 8：年收入 5000 美元以下时肉类消费增速最快 ................................................... 8 图 9：农村禽肉消费随收入增长而快速增长 ............................................................. 9 图 10：美国猪肉-鸡肉零售价差逐步扩大 ................................................................ 10 图 11：国内鸡肉价格平稳，猪肉价格波动较大 ..................................................... 10 图 12：猪肉/鸡肉比价与猪肉人均消费呈反比 ........................................................ 11 图 13：猪肉/鸡肉比价与鸡肉人均消费呈正比 ........................................................ 11 图 14：白羽鸡长一斤肉所消耗饲料最少 ................................................................. 12 图 15：每亩地承载规模化养殖畜禽数量比较 ......................................................... 12 图 16：快餐行业门店个数和销售额快速增长 ......................................................... 13 图 17：我国 32%的禽肉消费是在外出就餐时进行 ................................................ 13 图 18：圣农发展 26%鸡肉销往快餐行业 ................................................................ 13 图 19：肯德基、麦当劳中国区门店数量快速扩张 ................................................. 14 图 20：美国鸡肉人均消费在 70 年代中期倡导健康消费后对牛肉替代性增长 ... 14 图 21：国内鸡肉人均消费水平与世界平均尚有差距 ............................................. 15 图 22：我国城乡禽肉消费差距较大 ......................................................................... 15 图 23：2009 年各地区城战居民禽肉年平均消费支出差距较大 ............................ 15 图 24：泰森食品可生产出 2.8 万种肉食品 .............................................................. 16
图 25：祖代鸡企业龙头益生股份市场占有率 29%，前三家合计 67%
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图 26：我国肉鸡规模化养殖比例高于其他畜禽养殖品种 ..................................... 19 图 27：国内肉鸡养殖规模化比例呈上升趋势 ......................................................... 19 图 28：国内肉鸡养殖年出栏量集中在 2000-50000 只 ............................................ 19 图 29：美国肉鸡养殖年出栏量 30 万以上占 88% .................................................. 19 图 30：中美肉鸡养殖不同规模占比比较 ................................................................. 20 图 31：中美肉鸡屠宰加工前四家企业市场占有率比较 ......................................... 21 图 32：美国肉鸡屠宰加工企业集中度稳步提升，前 20 家占比 90%以上 .......... 21 图 33：巴西肉鸡内销和出口集中度均较高 ............................................................. 22 图 34：白羽肉鸡养殖产业链中商品鸡养殖场的建舍投资占比 73% .................... 24 图 35：六和集团八位一体的“担保鸡”模式 ......................................................... 25 图 36：六和、Tyson 的高周转率带来高 ROE ........................................................ 27 图 37：祖代鸡饲料成本约占 1/3 ............................................................................... 28
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2011 年 06 月
行业研究
图 38：一体化养殖饲料成本约占 60-70% ............................................................... 28 图 39：模拟毛利率与圣农毛利率走势较为一致 ..................................................... 29 图 40：鸡肉价格（白条鸡）自 2001 年以来经历三个阶段 ................................... 30 图 41：从祖代鸡引种到商品代出栏需经历 390 天 ................................................. 31 图 42：祖代、父母代、商品代各代次供需结构图及对应上市公司 ..................... 32 图 43：我国历年祖代白羽肉种鸡引种量 ................................................................. 33 图 44：祖代肉鸡场产品出栏量 ................................................................................. 33 图 45：祖代肉鸡场父母代存栏量 ............................................................................. 34 图 46：父母代鸡苗价格波动 ..................................................................................... 34 图 47：肉鸡养殖盈利水平持续回升 ......................................................................... 35 表 1：美国肉类消费与人均可支配收入相关系数（1929-2008 年） ....................... 8 表 2：2009 年城镇居民人均消费鸡肉数量随收入等级提升而增加 ........................ 8 表 3：我国农村居民禽肉消费与收入相关系数最高 ................................................. 9 表 4：饲料转化率是影响猪肉和鸡肉成本差异的主要因素 ................................... 12 表 5：鸡肉具有高蛋白、低脂肪、低热量等优点 ................................................... 14 表 6：2020 年国内肉鸡需求预测 .............................................................................. 16 表 7：2020 年国内白羽肉鸡产值较当前翻倍 .......................................................... 17 表 8：前 10 家白羽肉鸡屠宰企业市场占有率 17.8% ............................................. 20 表 9：国内大型肉鸡屠宰加工企业纷纷扩产 ........................................................... 23 表 10：“全产业链”与“公司+农户”模式比较 ..................................................... 25 表 11：美国前十大肉鸡屠宰加工企业以“公司+农户”模式为主导 ................... 26 表 12：商品肉鸡毛利率模拟 ..................................................................................... 28 表 13：国内肉鸡规模化养殖成本效益拆分 ............................................................. 29 表 14：重点公司盈利预测及估值 ............................................................................. 38
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雷达卡
发表于 2012-6-28 16:54:41
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千斤顶
