中信建投证券--策略简评:债转股扩面提质,银行企业解压降负【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    从宏观上看,债转股是防范化解重大风险、结构性去杠杆的应有之义。从微观结构上看,债转股对于银行体系的风险化解,企业债务压力解除,提升企业投资意愿、盈利水平具有重要意义。《2019年降低企业杠杆率工作要点》从各方面对债权股的工作加以明确规定。
            
                    (1)参与方:金融资产投资公司与社会资本合力参与,但前者是主力。商业银行设立的金融资产投资公司作为主力,也是剥离母公司债务的直接方式,帮助银行处理不良债务,降低不良率,减轻资本金压力,便于银行投入到对企业的贷款之中,从而为经济提供融资,助力经济回升。此番,要求扩大金融资产投资公司编制,充实金融资产投资人才队伍,建立符合股权投资特点的绩效评价和薪酬管理体系,是从金融资产投资公司内部的激励机制入手,激发其从事债转股业务的热情。
            
                    拓宽社会资本参与债转股的渠道。出台金融资产投资公司发起设立资管产品备案制度,将市场化债转股资管产品列入保险资金等长期限资金允许投资的白名单,探索提出允许在满足一定条件下公募资管产品依法合规参与优质企业债转股。目的在于补充债转股渠道,将险资、公募资管等相对长期的资金引入,弥补金融资产投资公司的不足。
            
                    (2)资金来源:定向降准资金成为支持方式。股份制银行利用具有股权投资功能的子公司、同一金控集团下的股权投资机构或其他拟开展合作的股权投资机构参与市场化债转股。人民银行会对商业银行定向降准资金使用情况的评估考核。此举相当于央行把定向降准后的部分基础货币直接用于企业的降杠杆。
            
                    (3)资本来源:多种措施解决市场化债转股资本占用过多问题。银行发行永续债以及鼓励外资入股金融资产管理公司以充实资本,避免债转股后资产风险权重上升,从而对资产管理公司的资本金的消耗。
            
                    (4)退出途径:加快推进市场化债转股资产交易。选择若干家交易场所开展相对集中交易试点,以丰富债转股退出途径,为金融资产投资公司与社会资本尽量解除后顾之忧,鼓励其参与进债转股工作之中。
            
                    (5)债转股对象:民营企业、优质企业是支持的重点,非上市非公众股份公司试点范围扩大。优质企业债转股难度小,从全局角度,先易后难,稳扎稳打。民营企业是国家支持重点,肩负经济发展与社会就业的双重任务,是工作之重。而非上市非公众股公司难度相对较大,但试点范围扩大,表明债转股的全面推进。
            
                    (6)其他方法:重组、破产与股权融资。降杠杆要因企制宜、分类施策。对于质地还可以的企业鼓励通过兼并重组整合资源,出清过剩产能,提高产业集中度;对于僵尸企业,坚决破产清算,但要注重保护职工权益;对于具备融资能力的企业,鼓励上市或非上市手段股权融资。
            
                    投资策略:降杠杆从企业的角度,有助于其减轻财务负担;从银行的角度,化解不良资产,提升了信贷扩张能力;从宏观角度,降低社会杠杆率,降低总体债务压力,服务于经济恢复。若政策执行力度较强,银行坏账不断剥离,长线有利于提升估值。而永续债的发行、重组加速、扩大权益融资比例增加了券商的业务机会,对于券商尤其是投行能力较强的头部券商是利好。降低社会杠杆,促进社会投资、经济复苏有利于改善市场基本面,是利好股市的长线逻辑。由于预计推进时间至少在2019Q4,政策效果偏长期见效。
            
                    风险提示:政策不及预期。
e4dc51ba-c2b2-4e95-8d4d-8a21e11f5459.pdf