长江证券--钢铁行业:沉浮之间,周期到底在什么位置【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    长江大宗强弱指数:以偏离度来衡量性价比
            
                    市场对周期板块的纠结之处,来自基本面趋势仍下行但估值屡创新低之间的性价比博弈。因此,我们有必要以一个更直观的视角来刻画一下,当前周期品到底处在什么位置?
            
                    从行业比较的维度看,若市场完全透明反映预期,理论上行业之间的差别会通过估值端的变化来予以抹平,不同行业之间的分化不会无限背离。因此刻画某个行业的偏离度对我们判断行业所处的位置有较大帮助。简单构建模型如下:1、第一个锚,聚焦自身,行业自身的景气;2、第二个锚,聚焦比较,对立其他风格的强弱;3、第三个锚,聚焦情绪,板块交易热度。
            
                    从我们模型来看,当前周期总情绪指标约23%/100%,接近2016年以来19%的四年最低点。从偏离度来看,板块已经开始接近历史性底部。
            
                    各个板块当前分别在什么位置?
            
                    简单梳理一下,主要的几个行业目前模型显示的结果为:
            
                    1、石化/石油开采:总指数/16%,基本面/14%,行业比较/14%,交易情绪/22%;
            
                    2、煤炭/焦煤:总指数/20%,基本面/14%,行业比较/6%,交易情绪/43%;
            
                    3、化工/纯碱,总指数/21%,基本面/31%,行业比较/12%,交易情绪/17%;
            
                    4、有色/铜:总指数/18%,基本面/19%,行业比较/13%,交易情绪/21%;
            
                    5、钢铁/普钢:总指数/24%,基本面/36%,行业比较/14%,交易情绪/18%;
            
                    6、建材/水泥,总指数/30%,基本面/54%,行业比较/2%,交易情绪/30%。
            
                    各个板块当前分别在什么位置?
            
                    经历供给侧改革与环保洗牌后的周期品,正在经历从“低α高β”向“高α低β”模式的过渡,各行业内在盈利韧性较上一轮周期有较大幅度的改善,基本面本轮周期的底部大概率好于上轮周期,同时这也意味着当前开始接近新低位置的情绪指标,已经使得周期品短期博弈的性价比开始提升。
            
                    单从博弈角度看,过往思路中会选择情绪指标点位低的行业来博弈弹性;但从当前产业趋势来看,头部阿尔法放大的特点,使得我们理应尽可能顺产业趋势,奔龙头而淡化博弈。因此,综合考虑,对头部优质阿尔法龙头公司,在周期点位较低的时候,予以重点关注反倒是攻防兼备的合适选择。
            
                    风险提示:1.宏观经济波动的风险。
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