广发证券--机械设备行业“解惑”系列之六:怎样评估工程机械当前的持续性问题【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    前言:2019年以来工程机械板块的基本特点是:需求景气度较高、企业利润快速增长,龙头企业的股价表现也是非常积极。而对于投资者而言,核心的问题是未来机会如何,这涉及到如何评估其可持续性并进行展望。在本篇报告,我们重点探讨两个问题:一是从三个维度,评价今年以来的工程机械行业的可持续性问题;二是往前展望,龙头企业投资机会如何预判。
            
                    2019年以来,工程机械的可持续性评价:1.主要下游投资的可持续性,根据国家统计局,1-6月房地产投资增长10.9%,商品房销售额增长5.6%;房地产投资/销售比值继续运行在历史底部区域,显示房地产投资快速回落的概率较小;根据国家统计局,1-6月基建投资同比增长4.1%,继续处于低增速、低波动水平。2.社会保有量的可持续性,根据工程机械协会,1-6月挖掘机内销量同比增长12.5%,如果假设2019年全年的内销量同比增长6.5%,则对应保有量同比增长4.0%,与下游的房地产、基建等大类投资是相互匹配的合理水平。3.企业竞争发展的可持续性,工程机械企业的应收账款、存货、资本支出等多方面显示较高谨慎度,但竞争状况导致企业的现金流和利润率状况有所差异。
            
                    往前展望,龙头企业的投资机会预判:工程机械企业的投资机会来自于需求小幅波动时,龙头企业的市场份额扩张、利润率提升展现趋势性的上升,同时良好的现金流为分红或回购等回报方式提供支持。以挖掘机市场为例,2019年体现出显著的国内龙头品牌继续提升市场份额,并在大型挖掘机等高附加值、高利润率的细分领域体现有效扩张的态势。
            
                    投资建议:对于工程机械行业,我们认为下游投资保持低速、低波动,社会保有量保持低速增长是最有利的环境,而企业通过产品技术提升市场份额、盈利能力是趋势性方向。我们继续重点推荐三一重工、艾迪精密、恒立液压,同时建议积极关注徐工机械、柳工等企业投资机会。
            
                    风险提示:宏观经济波动带来工程机械需求波动较大;原材料价格上涨、行业竞争激烈导致利润率降低的风险;应收账款、存货积压带来的计提风险;贸易争端演化具有不确定性等。
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