群益证券(香港)--保险行业:中国太保及中国人保中期业绩预告点评,扣非后净利依旧较快增长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    两家险企中期预告情况:中国太保预计1H2019实现归母净利润162亿,YOY增96%,扣非后归母净利润113亿,YOY增38%。
            
                    中国人保预计1H2019年实现归母净利润137亿-156亿,YOY增40%-60%。扣非后归母净利为107亿元-126亿,同比增速10%-30%。
            
                    太保2018年减税48亿,估计人保2018年减税30亿左右。今年5月份财政部公告保险公司手续费新政,其中对2018年所得税汇算清缴进行了说明:“保险企业2018年度汇算清缴按照本公告规定执行。”在实际财务操作中,险企将去年少交的税冲回至今年,作为非经常损益,对净利润产生贡献。太保此次在中期业绩预告中,专门说明了此因素贡献为48亿;人保方面,用整体归属于母公司净利润与扣除非经常性损益归属于母公司之差,可知大约在30亿左右。(一般情况下,险企非经常性损益比较少)l扣非后净利较快增长:投资、手续费新政共同作用。以扣非后净利看险企获利能力,其中太保1H2019实现净利113亿,YOY增38%,其中2Q单季实现净利58亿,YOY增29%;人保1H2019实现净利107-126亿,YOY增10%-30%,其中2Q单季净利48-67亿,YOY增7%-49%。扣非后净利依旧在较快的增长渠道之中,主要源于投资端向好(去年市场震荡下行)以及今年手续费新政依旧发挥作用。
            
                    太保寿险保费逐渐改善,财险快速增长;人保财险龙头地位稳固,寿险表现稳健。太保今年来淡化了开门红的概念,节奏上整体保持平稳,在去年高基期的背景下,今年1Q低速增长,1、2、3月增速分别为2.9%、2.6%、6.9%,进入2Q后增长提速,4、5、6月增速分别为13.0%、10.4%、12.5%。
            
                    太保财险方面,增速平稳,且整体保持较快的增长,上半年增12.3%,其中非车险贡献较大(1H2019非车险增33.5%)。人保财险方面,依旧表现为较强的市场竞争力,1H2019人保财险增14.9%,快于行业整体8.3%的增速,目前市场份额超过平安财险+太保财险总和(人保市占率40%)。人保寿险方面,相对财险而言较年轻,上半年增6.9%,增长稳健,依旧在调整产品结构、渠道等过程之中。
            
                    投资建议:综合考虑此次税费冲回对公司估值水平的影响,目前中国太保A股对应2019年PEV在0.87X,中国人保H股对应2019年PB在0.72X,估值均处于较低水平,给与中国太保(A股)及中国人保(H股)“买入”的投资建议。
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