申万宏源--黄金行业点评:维持看好金价年内创阶段性新高1500~1600美元/盎司的观点【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    7月美国如期降息,金价走势强于悲观预期!美联储7月如期降息25bps,因鲍威尔言论阻碍了市场持续降息预期,黄金价格下行,但仍是隔夜表现最好的大类资产之一!欧美盘COMEX黄金一度跌幅达到0.8%后收回,走势比多数认为利好出尽金价将大幅下跌的预期要强很多;亚洲盘正在对隔夜信息做出调整,预计金价仍能在1400美元/盎司以上企稳!
            
                    美国长短期利差仅有13bps,接近2018年下半年金价启动前水平!我们注意到,鲍威尔发言后,美国2年期国债收益率小幅上行,10年期国债收益率下降,令两者的利差降至13bps,达到去年金价启动前水平!也因为美国短端利率上升,美元因此走强,毕竟其他国家都在超预期降息!我们认为这种利差水平暗示未来经济衰退,过去多次出现这种情况,美国最终短端利率都快速下降令利率曲线重新陡峭!这对未来黄金价格的上涨极其重要!
            
                    黄金远没有达到利好出尽的地步,鲍威尔打压下去的降息预期再向上修复时金价将迎来新一轮主升浪!我们能理解因鲍威尔偏鹰派言论带来投资者预期的波动,且由于美国已知的经济数据好且降息事件确实发生,部分投资者下调黄金评级。但是动态看,上半年受益国债收益率下行,流动性宽松带来的经济改善在三季度未必能够持续,经济数据的走弱将削弱鲍威尔现在宣布的“不连续降息”的置信度;另一方面,当下彭博给出的最新的市场调查结果显示接下来的9-12月的3次议息会议,再降息1次(符合预期)和2次(超市场预期)的比例差距并不大。在鲍威尔打压短期降息预期的当下,若后面降息预期反复,出现抬升,对金价的刺激作用会相当明显!
            
                    投资建议:维持黄金价格高点1500-1600美元/盎司不变的预测。鲍威尔打压短端利率后,令后市降息幅度的预期差出现,金价调整可能带来黄金股股价的短暂调整,但趋势上仍将向上,且降息预期再次回升时将没有任何因素能够阻碍,黄金价格的上涨将十分顺畅!我们维持COMEX黄金2019年价格的高点至1500-1600美元/盎司,所有黄金股当下调整的低点都是未来3-6个月持仓的起点!个股上,行业白马龙头山东黄金(2019-2021年归母净利润预测分别为20.08/22.28/25.40亿元,对应2019年PE44.1倍,买入评级!);资源属性持续得到重估且冶炼稳定贡献净利润的恒邦股份(2019-2021年归母净利润预测分别为4.61/6.13/7.64亿元,对应2019年PE28.2倍,买入评级!);其余建议关注边际净利润弹性很大的中金黄金,以及四季度在补库存驱动的铜价回暖下会切实受益铜、金价格共同上涨的紫金矿业!
            
                    投资建议:我们预计COMEX黄金2019年价格的高点至1500-1600美元/盎司;预计国内SHFE黄金2019年价格高点至340-360元/克,2019年全年SHFE黄金的均价上调至310元/克,个股上,我们建议关注行业白马龙头山东黄金(2019-2021年归母净利润预测分别为20.08/22.28/25.40亿元,对应2019年PE44.1倍,买入评级!)以及资源属性持续得到重估且冶炼稳定贡献净利润的恒邦股份(2019-2021年归母净利润预测分别为4.61/6.13/7.64亿元,对应2019年PE28.2倍,买入评级!)。
            
                    风险提示:美国经济强劲超预期、黄金龙头矿产量低预期。
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