中银国际证券--有色金属行业钴锂观察系列报告之二:供需格局边际改善,钴价有望企稳反弹【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    价格:钴价处于历史底部区域,短期有回暖迹象。对比钴价历史走势,当前国内外钴价均处于历史底部区域。经历持续阴跌后,长江有色钴报价7月中下旬探底至22.3万元/吨,随后出现小幅上涨,8月5日上涨至23.75万元/吨,小幅上涨6.5%;上海有色电解钴报价同样从低点21.9万元/吨小幅上涨至22.5万元/吨,涨幅2.7%;短期钴报价有所回暖。
            
                    供给:嘉能可产量不达预期,低价压制全球供给释放。1)嘉能可KCC 2019年钴产量规划指引2.6万吨,2019年上半年实际产量0.61万吨,目标完成率46.9%,全年产量大概率不达预期。2)欧亚资源谦比希钴冶炼厂停产,RTR全年销量预期下调;3)Chemaf宣称2万吨钴将于2019年9月建成投产,进度略低于预期;4)华友钴业PE527与MIKAS项目如期投产;5)手抓矿:此前钴价出现大幅单边下滑,手抓矿的盈利空间不断被压缩,预计手抓矿产量将出现明显下滑。
            
                    库存:钴原料进口量减少,去库存效果显著。2019年上半年钴精矿与钴湿法冶炼中间品共计进口3.34万吨,同比减少3.9%。我们预计钴原材料库存处于相对较低水平,重新补库存的意愿有望增强。
            
                    需求:电池需求短期筑底,长期持续增长可期。2019年上半年全球与国内智能手机出货量均呈现出降幅收窄的趋势,国内市场4月甚至出现了6%的正增长。各大手机厂商计划密集发布5G手机,2019年逐步进入5G换机潮前夕,智能手机需求降幅有望进一步收窄甚至出现正增长,带动全球3C电池需求回暖;新能源汽车国内6月抢装透支7-8月需求,三季度后销量有望回暖,进而提振钴需求。中长期来看,诸多海外传统车企巨头进一步明确或加快了电动化的目标进程,结合未来新平台车型的密集推出,全球加速进入电动化时代;国内“双积分”政策修正征求意见,进一步完善国内长效发展机制;动力电池需求长期增长确定性较强,有利于持续拉动钴的需求增长。
            
                    投资建议:短期来看,钴行业新增供给可能不达预期,需求有望回暖,供需格局或将持续边际改善。供给端,嘉能可上半年钴产量不达预期;需求端,3C和动力电池需求短期筑底,后续回暖可期。我们预判钴价底部基本确立,短期有望超跌反弹。中长期来看,供给端,几大矿业巨头经过2019-2020年产能释放大年之后,供应增速有望逐年下滑;需求端,新能源汽车全球电动化进程加速,长期维持较高增长的确定性较强;3C领域有望受益于5G时代带来的换机潮,未来几年销量有望重回正增长。我们预判钴价中长期有望震荡上行。受益于钴价止跌反弹,预计钴行业上市公司盈利拐点已至,我们看好相关上市公司盈利修复,推荐钴业龙头华友钴业、寒锐钴业等。
            
                    风险提示:全球钴矿开采、投放进度超预期;技术迭代风险;5G手机推广进程不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。
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