广发证券--半导体行业观察系列九:高通,短期业绩明显承压,看好2020年初5G拐点【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    公司3QFY’19业绩整体低于预期
            
                    按Non-GAAP口径来看,公司本季收入49亿美元,位于前期指引47~55亿美元区间偏下限,同比下滑13%,环比持平,低于Bloomberg一致预期51亿美元。本季EPS为0.80美元,位于前期指引0.7~0.8美元区间上限,超出Bloomberg一致预期0.76美元,原因在于QCT业务毛利率的提升、期间费用的降低、以及优于预期的税率。
            
                    短期分析:2019下半年多方面负面影响下,公司预计业绩继续承压
            
                    在2020上半年正式的5G换机潮到来之前,公司预计短期业绩表现将受到几方面的负面影响,包括(1)中国市场景气度下滑;(2)华为在中国市场市占率提升;(3)公司中国OEM客户在5G换机开启前夕去化库存。公司将全球3G/4G/5G无线设备2019年出货量的指引下调1亿部,调整至17~18亿部区间,中值对应同比下滑3%。对于下一财季(4QFY’19),公司预计收入43~51亿美元,区间中值对应同比下滑19%,环比下滑4%;预计Non-GAAPEPS为0.65~0.75美元,中值对应环比下滑13%。
            
                    长期分析:2020上半年5G商用开启,公司迎来业绩拐点
            
                    相比于同期4G的情况,目前全球范围内5G的建设落地进度明显更快。公司预计在首次商用之后12个月内,全球将有超过20个运营商以及超过20个OEM厂商发布其5G相关的服务和产品,而4G同期的情况仅有4家运营商和3家OEM厂商。这其中主要的变化来自于中国在5G方面的积极布局,并且动态频谱共享技术(dynamicspectrumsharing)也将促使5G的部署应用速度远超之前的代际切换。得益于公司在早期对于5G基础技术的开发部署,目前公司拥有高价值量的相关知识产权组合,并且是全球唯一的具备5G系统级解决方案的芯片厂商。公司的5G系统级解决方案包含了基带芯片、收发器、射频前端和天线多个环节,能提供最优的性能组合。目前公司已发布或在手的5G案子超过150个,并且除了核心芯片之外几乎都配备了公司的射频前端方案。公司预计在2020年上半年,随着中国和全球OEM厂商推出旗舰5G新机,5G设备出货量将出现明显的爬升,公司为5G设备提供的单机价值量相比4G提升1.5倍,公司业绩届时也将迎来拐点。
            
                    数据来源:公司官网公开发布的季度营运结果材料以及SeekingAlpha提供的ConferenceCallTranscript文件。
            
                    风险提示
            
                    中美贸易摩擦带来的宏观风险;半导体行业景气度下滑的风险。
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