广发证券--专题报告:汇率波动对当前A股的启示【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本次汇率企稳主要观察两大信号触发汇率调整的原因有别引导大类资产不同表现: 1)由定价交易机制变化触发的汇率调整(如 15年 8月、 17年 9月),对资产指示意义不强; 2)由风险溢价主导贬值(如 15年 11月和当前), 资产表现为债涨股跌, 黄金上行; 3)由基本面差异、 利差、风险溢价共同主导的贬值(如 18年 4月)则呈现股跌债平的格局。 汇率企稳的信号与触发贬值的原因相关,本次贬值由风险溢价和经济预期调整触发, 后期企稳需要观察两大信号: 1)风险偏好企稳(如金价/油价回落); 2)离岸流动性收紧(CNH HIBOR), 该次快速贬值并无经济基本面差异扩大或利差走阔的支撑, 难以形成长期趋势。
            
                    本次贬值主要通过资金面影响 A 股汇率对权益市场的传导路径: 1)资金面, 快速贬值造成预期收益率突变触发资金流向变化。 2)通胀, 经常项目逆差国更易面临输入型通胀压力,中国通胀受此影响相对可控。 3)流动性, 贬值造成本国流动性被动收紧,当前中美利差重新走阔, 短期贬值尚难掣肘中国流动性和货币政策。 4) 外部金融条件, 贬值抬升外债成本, 中国受此影响有限。 5)企业盈利,贬值侵蚀进口依赖型和海外高敞口公司利润, 中国企业以出口为主, 受此负面影响不大。 本次贬值主要通过资金面影响 A 股市场,短期冲击大于长期影响。
            
                    汇率快速波动对当前 A 股的启示汇率急贬期间, A 股整体通常录得负收益; 汇率进入贬值斜率缓和阶段,常对应 A 股大盘阶段性低位,而急贬之后的汇率修复常对应 A 股上行,因此汇率成为当前判断 A 股投资时点的重要观察指标。风格上, 伴随人民币汇率快速波动而产生的 A 股调整行情并没有展现特别的风格轮动规律。行业表现上,汇率快速调整期间银行、食品饮料超额收益排序通常靠前,但贬值阶段之后的 3个月内相对收益排名可能调整。此外,不同于 18年 4月出口敏感型制造业的股价主要受关税负面影响,在部分行业已被加征关税的背景下, 贬值对该类行业的盈利预期有边际对冲效应:如电子、家电。
            
                    降低组合相关性应对汇率短期较大波动A 股再次进入“冰与火的轮回”, 本次快速贬值主要通过资金面影响权益市场,短期冲击大于长期影响, 观察美元兑人民币对中美贸易谈判的指向意义, 一旦汇率企稳, A 股将再次回到“宽货币稳信用” 的做多格局。 汇率贬值对冲部分行业加征关税对利润的负面影响, 配置“ 延续科技好时光”,继续推荐自主可控科技(半导体、软件);首次建议开始关注今年一直低于预期的基建链条(如建筑、高低压设备)。在汇率短期波动较大时运用对冲工具或纳入类债券股票及组合相关度低的行业以降低组合整体波动率。
            
                    核心假设风险: 经济下行超预期, 盈利超预期波动,海外不确定性。
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