广发证券--人民币“破7”下的港股:估值易超调,抱团弱周期【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:人民币“破 7”,市场避险加剧美元兑人民币汇率 10年来首次“破 7” 。人民币汇率“破位”后、加上中国再次被贴上“汇率操纵国”标签,使得 AH 股市伴随汇率产生的资金避险情绪明显增加。
            
                    投资者的担忧既来自于“快贬”下的汇兑损益,也来自于贬值预期带来的持续资金流出。
            
                    人民币“快贬”下的港股:估值易被“超调”人民币“快贬”既杀估值,也杀盈利。1)跨境资金倾向于流出港股市场避险。历次人民币“快贬”期间,挂钩港股的 ETF 多数时间表现为净卖出。此外,若被认定为“汇率操纵”,或对外资配置股市的信心产生扰动。
            
                    2)中资股 EPS 增长预期阶段性下修。投资者担心汇率贬值“杀盈利”,其中恒生国企指数较恒生指数受汇率“快贬”影响更大。
            
                    但若后续人民币从“快贬”到“慢贬”,甚至从贬值转为升值之后,港股的市场表现有可能出现外资回流的“正反馈”。 “快贬”期间中资股的 EPS和估值下修经常被“超调”,如果后续基本面和流动性预期边际改善, “快贬”带来的市场急跌反而能为投资者带来买入的机遇,类似案例有 15年底/16年初、18年 Q3等。
            
                    哪些港股行业有望受益于人民币贬值?借鉴历次人民币贬值周期的行业表现经验,预计港股主要有两类行业或存在相对收益:
            
                    第一,防御性较强的弱周期板块,包括:食品与主要用品零售、保险、医药生物、公用事业、电信服务等。
            
                    第二,出口占比较高,且不因中美贸易因素受损的外向型行业。人民币贬值利好出口企业收入增长,但考虑到中美贸易环境不确定性仍然较高,需要规避对美业务敞口较高的板块,包括玩具、汽车零件、服装、畜禽肉类、家具等。
            
                    风险提示:
            
                    美元指数、美债收益率大幅上行风险;美国通胀超预期上行风险;中美贸易格局继续恶化风险
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