中信建投证券--纺织服装行业:3000亿美元名单纳入纺服下游产品,测算贬值对外销和汇兑损益弹性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业动态信息
            
                    8月 2日,美国总统特朗普在社交媒体上宣布美国将从 2019年 9月 1日起对从中国进口的 3000亿美元商品加征 10%的关税(不包括此前已经对中国 2500亿美元商品加征的 25%的关税)。
            
                    5日早盘,在岸、离岸人民币双双跌破 7关口,分别最低贬至 7.0424、7.1057,距上一个交易日收盘价贬了 1008、1293个基点。5日人民币兑美元中间价 6.9225,较上个交易日贬了 229个基点。
            
                    点评
            
                    全部纺织服装产品被纳入出口美国加征关税的 3000亿美元名单风险最终未能避免。此次 3000亿美元名单中,纺服、农业、钢铁、电器设备、建材等受到影响较大,其中纺服对美出口金额靠前,受到影响更加明显。此前加税产品主要由纺织中间产品构成,如此前 2000亿美元清单中涉及第十一类纺织原料与纺织制品(包含 HS50-63共 14章)中 HS50-60章几乎所有产品,涉及对美年出口金额约 40亿美元,占纺织原料与纺织制品对美出口约 10%,加上 HS65帽类及其零件则总计约 55亿美元。2000亿美元征税清单中不包括对美出口金额较大的服装类产品(梭织服装、针织服装)、大部分家用纺织品以及鞋靴类。
            
                    而在本次落地的 3000亿美元征税名单中,第十一类纺织原料与纺织制品中剩下的 HS61-63三章出口大头均包含在内,即该类出口美国规模的余下 90%均纳入征税名单。其中 HS61针织或钩编的服装及衣着附件、非针织或非钩编的服装及衣着附件 2018年出口美国分别 176亿美元、145亿美元,占去年纺织原料与纺织制品出口美国总额的 38%、32%。另外 HS64鞋靴、护腿和类似品及其零件也被纳入,2018年出口美国金额达 121亿美元。至此包括第十一类纺织原料与纺织制品、第十二类中鞋靴、帽类在内,几乎所有纺织服装上下游产品均被纳入征税名单。
            
                    8月 5日人民币贬值“破七”为特朗普宣布 3000亿美元产品清单加税、央行放松对汇率底线约束,以及美联储降息幅度不及市场预期下美元有所走强等综合结果。预计央行短期仍将控制人民币贬值幅度,以减轻对市场的负面影响,中期看,中美贸易谈判进程仍将对汇率产生重要影响,谈判是否出现进展下升值和贬值都有空间。
            
                    人民币贬值对纺织制造企业的影响主要为两个方面:一是销售端对外销订单直接带来利好,而原材料中国内采购部分成本以人民币计价,有利于带动公司出口收入和毛利率提升。二是一般纺企的出口业务、海外投资业务均以美元计价,在报告期末,需要将报表中的外币资产折算为人民币,当人民币贬值时,报表结转会产生汇兑收益,增厚利润。
            
                    我们选取板块中七家重要上游公司,对其外销收入和汇兑损益对汇率变动弹性进行测算,其中人民币年内贬值=美元兑人民币年末/年初-1,若为负则人民币升值,若为正则人民币贬值。外销收入上,我们看到各公司结果较为分化,申洲国际、百隆东方、健盛集团、华孚时尚等相对符合理论情况,人民币贬值推动外销,升值则反之,尤其是申洲国际和百隆东方符合程度更高。同时看到去年是 2011年来最符合汇率影响的一年。
            
                    整体来看,对于上游公司,汇率对于外销和汇兑损益的影响较为直接,尤其是汇兑损益,不同公司受影响的程度也不同,但近年来呈现趋势更加一致性。随着龙头纺企海外产能不断扩大,削弱汇率波动对外销的风险,汇率对业绩的影响将更多体现在汇兑损益上,对公司套期保值判断能力提出更高要求。
            
                    风险因素:中美贸易谈判的不确定性风险;各公司外汇套期保值效果的风险;外部订单环境持续谨慎的风险等。
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