申万宏源--造纸轻工行业周报:推荐竞争格局较好的轻工消费和包装,格局改善的文化纸【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    ①本周观点:继续看好内需消费核心资产;在各个子行业需求增速整体放缓的背景下,按照 供给角度——1)竞争格局和 2)龙头的护城河优势 给估值。
            
                    消费轻工需求增长稳定,竞争格局较好的品种:晨光文具、中顺洁柔;
            
                    包装供给侧竞争格局变化,仍有预期差:如劲嘉股份、奥瑞金(大股东转让部分股权给华彬,体现核心客户对公司长期发展的信心,也缓解大股东短期资金压力);
            
                    造纸竞争协同性增强,成本下降:文化纸中的太阳纸业;
            
                    家居:成品家居赛道更优,如顾家家居、大亚圣象(控股权之争有望落定,修复估值水平)。
            
                    分板块观点描述:
            
                    1、包装与轻工消费:
            
                    包装板块:下游稳定,原材料价格回落提供利润弹性;行业洗牌集中度提升,龙头市场份额与话语权提升(如 2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业;如 2019年之后的金属两片罐包装行业);
            
                    新业务抬升估值水平(如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票)。看好:劲嘉股份、奥瑞金、东港股份、永新股份、合兴包装。
            
                    轻工消费板块:把握内需导向为主的核心资产。长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业;内生增长趋势确定,现金流稳定。
            
                    2、家居:集中度低,龙头长期具备整合的 alpha 属性:对比其他地产后周期行业,当前家居行业仍非常分散,长期角度家居子行业龙头公司仍具备 Alpha 成长属性。可以通过 a)多渠道布局扩充流量入口,抓住二次改造存量需求;b)以供应链管理,和前端设计为基础的一站式全屋营销,提升客单价,c)自身的经营管理效率提升,体现成长属性。
            
                    定制家居领域,仍处于升维竞争中,包括产品服务和渠道开拓,但龙头仍有把握凭借综合竞争优势,包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌,不断提升集中度,凸显长期价值。
            
                    1)渠道管理方面:增强多渠道获客能力,头部公司积极发力大家居拓展整装业务,实现多元化渠道布局,线上电商导流,线下门店包含卖场店、Shopping Mall 店、综合店、街边店,抢占各类流量;平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。
            
                    2)竞争层面:依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合,实现市占率与利润率的共赢。
            
                    3)信息化层面:持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通,降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
            
                    成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段,龙头仍有渠道扩充的空间;尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因,集中度有大幅提升空间。
            
                    3、造纸:文化纸旺季来临,纸厂发布 9月提价函,提价有望落地。
            
                    推荐关注文化纸龙头太阳纸业。浆纸系竞争格局优化:在原材料纸浆价格回落的情况下,纸价坚挺,文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,文化纸盈利改善,老挝 30万吨溶解浆成本优势突出,废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构,盈利能力逐季提升。
            
                    同时建议关注山鹰纸业,看好公司海外废纸产业链布局及下游延伸。
            
                    ②本周造纸板块跑赢市场。成品纸市场:白卡纸价格上涨,灰底白板纸价格下跌。国际浆价下跌、国内针叶浆价格下跌;国废黄板纸价格上涨、美废 ONP 价格下跌。
            
                    ③其它:原油价格上涨,衍生品价格维稳;国际黄金、白银价格上涨。
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