安信证券--游戏行业:爱酷游拟在港股上市,特有渠道掌握优质用户流量【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    爱酷游拟在港股上市,专注获取网络会所用户流量。 爱酷游是一个中国快速增长的移动互联网运营平台,策略性地专注于获取网络会所用户流量。公司主要通过自主开发的移动应用程序 (即「爱酷游 App」),并在网络会所进行推广,准确而有效地获得客户渴求的优质用户,特别是“ Z 一代”(即 1990年至 2009年出生的人口群体),从而为多款移动应用程序提供用户获取服务。 根据弗若斯特沙利文报告,在 2018年中国专注于获取网络会所用户流量的第三方移动互联网运营平台中,按提供用户获取服务所得收入计,爱酷游排名第一。
            
                    用户获取服务贡献超 90%的收入,毛利率稳定在 95%以上。 公司的收入来源可分为三部分:( 1)用户获取服务;( 2)广告代理服务;( 3)软件开发及其他服务。 其中,通过爱酷游 App 向各行各业的移动应用程序提供用户获取服务是公司收入的主要来源, 2016-2018年,该业务收入占比分别为有 85.0%、 88.5%、 97.8%。 公司目前已经开发并推出五个移动应用程序的组合(乐市场、猫尾草商店、猫尾草手游、猫尾草小区、三国日报),为广告商提供移动广告平台。 此外,公司亦向客户提供一系列的额外增值服务,就 2019年上半年收到的广告费而言,爱酷游跻身应用程序的前三大游戏广告代理商。得益于广泛的网络会所覆盖、获取优质用户的强大能力,公司业绩快速增长。 2016-2018年,公司收入从 4565万元增至 1.21亿元, 2019年 Q1公司收入 3364万元,同比增长 14%。通过自有 app 引流, 业务模式具备成本效益,毛利率稳定在 95%以上。 2016年以来公司净利润持续增长,从 2438万元增至2018年的 9485万元,对应的净利率分别为 53.4%、 64.1%、 78.1%。
            
                    持续获取优质用户,持续创新保持强大的技术能力。 通过公司与网络会所代理商的长期合作,公司能以具成本效益的方式引导流量及获取优质用户。 根据招股书截至 2018年底,公司的应用程序安装插件已安装在网络会所约 180万台个人计算机终端上,在中国网络会所的覆盖率达到了 14.1%。通过爱酷游特别的流量获取渠道,公司能够准确地获取以“ Z 一代”为核心的优质用户。 截至 2019年第一季度,公司累计已激活用户数量达到 370万人, 2018年全年激活用户数量达到 1360万人;平均每月活跃用户数量持续增长, 2019年一季度达到 670万人,每日活跃用户达到 110万人,单用户的获取成本为 0.3元。 与此同时,公司致力于建立强大的研发团队,研发人员占比达到 56%, 2018年研发投入 145.4万元,同比增长 53%。截至最新,公司已于中国注册一项商标、 21项软件版权及四个域名。
            
                    应用程序内广告市场快速增长,网络会所成为移动互联网流量运营的
            
                    华文楷体重要渠道。 根据弗若斯特沙利文报告,中国移动广告行业的市场规模由 2014年的约 378亿元增加至 2018年的约 3,225亿元,复合年增长率为 71.0%, 应用程序内广告是重要的组成部分, 2018年市场份额达到58%。网络会所成为“ Z 一代”重要娱乐场所, 同时也是移动互联网流量运营的重要渠道,网络会所情景下中国移动互联网流量运营行业的市场规模由 2014年的 20亿元增至 2018年的 314亿元,且预计将增至2023年的 1,863亿元。 按收入计,爱酷游在专注于获取网络会所流量的移动互联网运营平台中排名第一,若按平均用户获取成本来计,爱酷游同样以低成本排名第一,在网络会所流量的移动互联网运营平台竞争中处于领先地位。
            
                    风险提示: 市场竞争激烈, 未能维持或扩大网络会所,业绩下滑风险。
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