中信建投证券--有色金属行业动态:精炼铜国内增产弥补海外减量,废铜供给减量不及预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上证综指本周上涨2.61%到2897.43,有色板块本周上涨0.75%,跑输大盘1.85个百分点。有色板块中,子版块表现最好的是铝(申万)板块,上涨4.94%,跑赢有色板块4.18个百分点;子版块表现最差的是黄金Ⅲ(申万)板块,下跌2.20%,跑输有色板块2.96个百分点。商品方面,本周有色商品各有涨跌,电解铝维持偏强震荡,制造业需求低迷铜价表现偏弱,贸易争端再升级短期工业金属价格承压。
            
                    精炼铜内增外减,中国独立冶炼产能何时减产成铜价转折关键。根据ICGS统计数据,2019年1-5月全球矿产铜产量828万吨,同比减少0.34%,铜矿供给出现负增速,供给收缩预期兑现。铜精矿现货TC自年初90美金高位,连续下滑至53美金,重回到十年前低位,也验证了现阶段铜资源紧张情况。本轮TC的连续下滑与中国铜冶炼产能的快速扩张有关,这也导致了在上游资源供给减少的情况下,迟迟未见精炼铜产量实质性降低。2019年1-5月,全球精炼铜产量1175万吨,同比增长2.67%,其中中国精炼铜产量397万吨,同比增长8.61%。从数据中可以明显看出,全球精炼铜产量受到中国新增产能的支撑,出现逆势上扬局面,而全球非中国以外地区精炼铜产量2019年上半年同比减少3.2%。2019年二季度开始TC下滑导致冶炼利润开始快速走弱至盈亏线以下,硫酸价格也快速下跌,全国硫酸均价下滑150元至225元/吨,山东地区已出现两位数成交价格,冶炼厂硫酸副产品利润收缩至100元以内。TC临近成本线冶炼产量有望出现缩减,精炼铜价具备阶段性上涨供需环境。铜矿进入盈利的上行周期,铜矿业务占比较大的企业业绩弹性将显著增大。
            
                    废铜替代效应边际递减,进口金属量减少不及预期。上半年中国共进口废铜92.13万实物吨,同比下滑近26%。但平均品位提升至79.43%,折算金属吨为73.19万吨,上半年进口金属量同比增加近17%,约10.62万吨金属量,上半年进口废铜不降反增与抢进口有关,但总体减量不及预期。废铜批文方面,目前已发放两批废铜进口批文,三季度前两批批文总金属量约30.7万吨,占去年同期进口总量83%,三季度废铜进口小幅下降。近两年废铜消费在环保和进口政策双重压力下已经大幅萎缩,在废铜供给没有明显缺口的情况下,废铜对精铜消费进一步刺激的空间已有限。上半年进口废铜充足,三季度进口废铜批文也基本稳定,目前情况短期废铜进口对供给影响较小。
            
                    推荐标的:洛阳钼业、江西铜业、鹏欣资源、云铝股份、锌业股份、株冶集团。
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