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中泰证券--医药生物行业周报:医药股估值贵不贵?子行业龙头成长性强,值得长期拥有【行业研究】

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发表于 2019-8-30 15:05:52 | 显示全部楼层 |阅读模式
【研究报告内容摘要】
            
                    本周观点:
            
                    站在当前时点,如何看待医药股的估值和板块行情?我们认为,行业好、成长性强的龙头公司值得一直拥有,做时间的朋友。年初至今医药板块整体涨幅28.9%,排位28个行业中7位。305只个股中剔除2019年以来上市的7只次新股后,涨幅跑赢医药指数的107只,占比36%。其中涨幅超过50%的个股56只,占比18.8%。兴齐眼药、金域医学、健友股份、泰格医药、通策医疗、康泰生物等个股翻倍,板块和个股均表现突出。但从历史水平来看,目前医药板块TTM估值32倍PE,低于历史平均水平(37倍PE),仍处于历史中值水平左右。龙头公司如恒瑞医药对应2019年62X、爱尔眼科76X、药明康德60X、泰格医药66.5X、迈瑞医疗47X、欧普康视56.6X等。虽然短期看估值有些高,但成长有望快速消化估值,实现“越涨越便宜”。爱尔眼科2010年以来最高TTM估值120倍,泰格医药2010年以来最高TTM估值185倍,目前估值处于历史估值中位数,且子行业成长性强,爱尔眼科从80亿成长为1000亿、泰格医药从30亿成长为450亿。所以,不管短期估值,子行业龙头公司值得一直拥有,长期看好符合行业趋势、景气度高的创新药产业链、消费升级等。
            
                    2019版医保目录正式出台,基金支出“腾笼换鸟”,继续看好创新药行业。2019年8月20日国家医疗保障局、人力资源社会保障部印发《关于印发的通知》,正式公布了国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险常规准入部分的药品名单,此外确定了128个拟谈判药品。从常规准入的品种看,药品结构发生了较大变化。调出的150个品种中约一半是被国家药监部门撤销文号的药品,包含在重点监控目录中的品种本次全部被调出;其余主要是临床价值不高、滥用明显、有更好替代的药品。而治疗属性强且医保负担不高的品种容易实现准入,多个过去通过谈判途径进入医保的品种由于有仿制品的获批,直接进入了本轮的常规目录;考虑国内疾病谱变化和疾病负担情况,包括中枢神经系统和呼吸系统等潜力领域实现了较多的调入和解限。此外,医保对128个拟谈判药品的支持力度远超以往。我们认为,产品“治疗价值”和“实际临床需求”成为常规标准,调整方向明确,医保基金支出的结构性变化有望进一步支持临床需求产品和创新药行业发展。建议重点关注本轮调整有产品实现准入的企业,和重磅产品有望进入谈判目录的企业;同时预计未来医保目录有望实现定期动态调整,建议关注研发实力强后续有创新药和新产品不断导入的企业。
            
                    展望未来三年,研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势,精选优质标的。(1)研发创新:创新药依然是最确定的大趋势,研发创新是药品行业的未来,国家从审评到支付多维度支持创新药发展,建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移,国内创新需求大增,中国创新药服务外包迎来爆发,建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。(2)消费升级:医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域,受益于消费升级趋势,优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等。(3)制造升级:仿制药企业受带量采购等政策影响,估值会受到压制;但是短期业绩普遍受影响不大,而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头,部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。(4)其余优质细分龙头,如迈瑞医疗、安图生物等。
            
                    行业热点聚焦:(1)2019年8月20日下午,国家医疗保障局、人力资源社会保障部印发《关于印发的通知》(医保发〔2019〕46号),正式公布了国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险常规准入部分的药品名单。此外,经过专家评审,确定了128个拟谈判药品,均为临床价值较高但价格相对较贵的独家产品。下一步将确认企业的谈判意向后,按相关程序组织开展谈判,将谈判成功的纳入目录。(2)2019年8月19日,国家药监局印发药品质量抽查检验管理办法的通知(国药监药管〔2019〕34号)。
            
                    重点公司动态:1、【泰格医药】实现营业收入13.37亿元(+29.49%);归母净利润3.52亿元(+61.04%);扣非归母净利润2.88亿元(+51.96%)。2、【药明康德】实现营业收入58.94亿元(+33.68%);归母净利润10.57亿元(-16.91%);扣非归母净利润9.93亿元(+20.05%)。3、【爱尔眼科】实现营业收入47.49亿元(+25.64%);归母净利润6.95亿元(+36.53%);扣非归母净利润6.95亿元(+31.93%)。4、【恒瑞医药】药品海曲泊帕乙醇胺片收到《临床试验通知书》,将于近期开展临床试验。5、【复星医药】(1)控股子公司复宏汉霖于中国境内(不包括港澳台地区)就HLX10(即重组抗PD-1人源化单克隆抗体注射液)(单药)用于经标准治疗失败的、不可切除或转移性高度微卫星不稳定型或错配修复缺陷型实体瘤启动II期临床研究。(2)建议分拆上海复宏汉霖生物技术股份有限公司并于香港联合交易所有限公司主板独立上市,公司将仅向合资格复星医药H股股东提供保证配额(即建议于复宏汉霖全球发售中向合资格复星医药H股股东优先发售复宏汉霖H股)。6、【九强生物】拟联合国药投资通过支付现金的方式购买广州德福二期股权投资基金(有限合伙)、杭州鼎晖新趋势股权投资合伙企业(有限合伙)等持有的迈新生物95.55%股权。7、【健友股份】“左亚叶酸钙注射液”获得美国FDA批准。8、【天宇股份】实现营业收入9.78元(+51.30%);归母净利润2.54亿元(+526.37%);扣非归母净利润2.40亿元(+574.31%)。9、【丽珠集团】实现营业收入49.39亿元(+8.20%);归母净利润7.39亿元(+16.67%);扣非归母净利润6.59亿元(+15.32%)。10、【海思科】HSK3486乳状注射液被纳入《拟优先审评品种公示名单》。11、【天坛生物】(1)实现营业收入15.60亿元(+27.87%);归母净利润2.94亿元(+22.21%);扣非归母净利润2.93亿元(+23.41%)。(2)控股子公司成都蓉生研制的“人凝血酶原复合物”完成临床试验并取得临床试验总结报告。12、【国药股份】实现营业收入210.22亿元(+11.99%);归母净利润7.55亿元(+18.66%);扣非归母净利润7.28亿元(+14.64%)。
            
                    一周市场动态:对2019年年初到目前的医药板块进行分析,医药板块收益率28.9%,同期沪深300收益率26.9%,医药板块跑赢沪深300收益率2.0%。本周医药生物行业上涨4.99%,沪深300上涨2.97%,医药板块跑赢沪深300约2.02%,处于28个一级子行业第2位。所有医药子板块均上涨,其中医疗服务子板块涨幅最大,为8.16%;生物制品子板块涨幅最小,为3.22%。以2019年盈利预测估值来计算,目前医药板块估值28.50倍PE,全部A股(扣除金融板块)市盈率大约为15.94倍PE,医药板块相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为79%。以TTM估值法计算,目前医药板块估值32倍PE,低于历史平均水平(37倍PE),相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为64%。
            
                    风险提示:政策扰动、药品质量问题。
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