广发证券--有色金属行业钛专题一:从V~A历史看宝钛发展模式【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    VSMPO-AVISMA是全球钛材龙头
            
                    VSMPO-AVISMA(V-A)为俄罗斯国有性质钛材企业,2006年于莫斯科交易所上市,目前占据全球钛材市场约30%份额,为全球最大钛材生产商,满足波音40%、空客60%和巴西航空100%的钛材需求(2018年报)。2018年公司海绵钛产量为4.2万吨,钛材产品销量为3.37万吨,预计2020年将钛材产品产能提升至4万吨。2018年营收为16.17亿美元(其中钛产品营收占96%),归母净利为2.47亿美元(2018财报)。公司历史PE估值区间在3.7x-33.94x,上市以来平均PE为15x,截至8月28日公司PE(ttm)为11.65x,市值为28.77亿美元(Bloomberg)。
            
                    V-A发展历程:86载征程与国脉相连
            
                    据公司官网,V-A前身为苏联冶金生产协会,其历史可追溯到1933年,当时位于莫斯科附近的第45号工厂投入运营,成为苏联发展中的飞机制造业的主要铝和铝合金轧机产品供应商。二战期间工厂被炸毁后又重建新工厂VSMPO,开始专注于钛材生产,至20 世纪80 年代末成为俄罗斯及全球最大的钛材制造商。90年代初,苏联解体,政治和经济变革导致钛镁工厂AVISMA和冶金工厂VSMPO的需求下降,企业濒临破产。1998年,两家公司开始合作。2005年,AVISMA并入VSMPO成立VSMPO-AVISMA,并于2006年上市,2007年加入Rostec。
            
                    V-A发展战略:一体化、高端化、深度合作
            
                    V-A能成长为全球最大的航空钛材供应商,且钛产品常年保持较高的毛利率(上市以来毛利率总体在45%上下浮动),与公司纵向一体化发展(拥有完整的从初级原材料海绵钛到精深加工钛材成品生产的纵向一体化体系)、提升高附加值产品生产份额(目前公司有超过75%的钛产品用于航空航天领域)、与全球市场优质客户深度合作(公司与波音、Allegheny Technologies、Arconic等行业巨头合作建立了一系列合资企业)的发展战略有很大关系。
            
                    投资建议:从V-A历史看宝钛股份发展模式
            
                    随着国民经济结构战略性调整及产业升级,国内钛材行业需求不断扩大,尤其航空航天等高端钛材领域需求占比持续提升,宝钛股份作为国内钛材龙头企业,在高端钛材领域具有显著的市场地位和竞争优势。据2018年报,宝钛股份拥有年产能海绵钛1万吨,钛锭3万吨,钛材2万吨;公司发展目标是:8-10年内实现钛产品产量4万吨,成为世界航空工业和国内大客户的主要供应商。目前着力提升在航空航天、信息技术、生物医药等钛材高端领域的应用比例,并寻求进一步扩大海绵钛产能以全面实现产业链纵向布局,同时积极与波音等接触(宝钛官网),为拓展全球高端航空钛材市场份额做准备。
            
                    风险提示:宝钛股份钛材订单增长不及预期;中美贸易争端升级对宝钛钛材订单的影响。
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