南京证券--玻璃纤维行业:玻璃纤维周期性渐弱,关注产品结构升级【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2017年玻璃纤维国内产量408万吨,国内消费量283万吨,出口量145万吨,进口量20万吨,全球57%的产能集中在国内,出口依存度达到36%。具体到公司产能,2018年CR5产能占比达到64%,整体行业呈现出寡头竞争格局。从供需数据不难玻璃纤维行业的特征:1)整体产能过剩;2)出口依赖度极高,存在国外反倾销的风险。2018年玻璃纤维行业迎来新一轮产能投放,实际新增产能105万吨,其中主流企业新增88万吨,中小企业/行业新进入这新增17万吨,新增产能中高端产品(如电子纱等)的比重在提高。
            
                    玻璃纤维行业的下游需求主要集中在建筑(34%)、电子器件(21%)、交通(16%)、管道(11%)、工业应用(10%)等。从下游需求不难发现,有相对比较偏周期的应用领域(建筑、管道等),也有比较新兴的应用领域(5G、风电、汽车轻量化),所以玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。
            
                    2013年之前玻纤行业周期性非常明显,玻纤产量与销量增速与GDP变动几乎保持一致,2014年之后下游新兴需求拉动使得周期性有所减弱,其中2014-2015年受风电市场拉动,2016-2017年受电子纱和汽车轻量化拉动。
            
                    电子纱:电子纱的下游是PCB,但需要注意的是不是所有做电子纱的企业都处于成长赛道,只有具备极薄纱、超薄纱产能的企业才是真正具备成长性的,才能真正享受5G、消费电子“轻薄化”的红利。风电纱:产业链的议价能力较强,以风电纱、风电叶片、风电整机商各自的龙头为例,在16/17/18年风电装机量整体不景气的背景下,风电纱的价格保持稳定且有一定的上涨。汽车轻量化:受益于国六标准的推出,中长期来看,玻璃纤维在汽车轻量化领域有望持续渗透。
            
                    中国巨石:2018年公司玻纤及其制品单价上涨3.5%,而泰山玻纤粗纱产品单价上涨0.1%,公司产品结构存在一定的改善。2019年上半年公司营收同比增长0.89%,但营业成本同比增长10.42%,假设公司的单位营业成本变化不大,公司目前的销量增速能够达到10%左右,未来随着产品结构持续优化以及美国工厂不的投产,公司业绩有望迎来改善。
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