中泰证券--股票期权周报:波动率再创新低,卖方策略成鸡肋【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本周基础市场窄幅波动,期权表现也很好得做出了注脚。这主要体现在两个方面,一是全部期权合约很罕见的出现了上涨家数没有超过 10个的现象,或者说几乎全部沦陷。即使出现上涨的,也涨幅不大。二是标的的历史波动率(实际波动率)和期权的隐含波动率双双继续创出新低。但事实上,这是问题的两个方面,它们之间也存在明显的因果关系。
            
                    本周波动率指标再次刷新“底线”。标的的历史波动率(HV)中,其 20日、 40日、 60日、 120日 HV 分别为 11.18%、 12.58%、 13.75%、 17.77%,所有的中长期 HV 均已跌破 20%,而 20日 HP 再创历史新低。
            
                    隐含波动率方面,平值期权隐波也创出了新低。如次月的波动率指数本周最低 12.43点,截至周五的当月和次月合约的平值平均隐波分别为12.88%和 13.75%,均创出了历史低点或进入历史底部区域。
            
                    需要强调的是,隐含波动率指标与股票等证券的涨跌不同,它没有趋势,它的运行规律永远是高低循环并向历史均值回归。投机气氛浓厚导致的极高的隐波不可能持续,同样,在低点方面,隐波也不可能永远“没有底线”,不会成为一个“无穷小量”,向均值回归同样也是一个必然规律。
            
                    具体到策略方面,目前很显然卖出策略(或权利仓)已经蕴含着极大的风险。极低的隐含波动率使得时间价值很小,利润很低,但一旦波动率上升,卖出期权会面临亏损“无限大”的极端困境,因此,目前卖出策略的收益和风险已经极不相称。即使卖出,也不能裸卖出,如果有买入对冲或者有行权计划的话,又另当别论,但也不是很好的时机。近一两个月来,卖出策略或者已经实现了较丰厚的收益,但切不可忘了风险,目前是收手的时候。
            
                    由于极低的隐含波动率,目前是实施买入策略的较好时机,如实施双买的跨式策略,无论市场向哪个方向突破,均能获取收益。
            
                    风险提示: 买入期权到期日有可能价格归零;卖出期权收益有限,但有可能承担无限的风险;虚值或远期合约流动性不足;标的价格波动的风险;
            
                    本文数据均来自第三方,我们无法保证其准确性。
3e783965-6ad9-423c-a005-462e218fa4af.pdf