平安证券--电力设备新能源行业2019年三季报综述:新能源维持高景气度,关注细分领域起量【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    风电:零部件高景气延续,风机盈利改善。 我们对风电板块 16家主要上市公司 2019年前三季度业绩情况进行统计分析,整体看风电板块业绩表现突出,半数以上业绩增速超过 50%,体现行业高景气度。 制造企业普遍业绩增速较好,运营环节表现相对平淡。风机企业盈利能力整体呈现回暖迹象,一方面,毛利率一定程度环比提升,另一方面,随着销售规模的扩大,费用率得到有效压缩,企业盈利情况普遍好于二季度。
            
                    零部件企业延续较好的盈利状态,在抢装背景下,零部件的供需依然偏紧,量利齐升依然可期。
            
                    光伏:制造环节盈利分化,海外市场提供需求支撑。 我们对 14家 A 股光伏上市企业 2019H1业绩情况进行统计,整体看,前三季度以及三季度光伏制造企业业绩表现较好,但也呈现一定分化。 2019年前三季度,我国出口的光伏组件规模约 50GW,同比增长约 80%,在国内市场需求大幅下滑的背景下提供需求支撑。三季度单晶硅片企业盈利水平进一步提升,硅料和电池片企业盈利水平处于低位,但从趋势看单晶硅片供需偏紧的格局有望逐渐松动,而硅料和电池片龙头企业随着降本的深化盈利水平有望提升。
            
                    电池材料: 国内需求放缓,海外渐起波澜。 前三季度国内动力电池装机量为 42.1GWh,同比增长 46%; 3Q19单季装机 12.1GWh,同比下降 8.4%。第三季度受到下游新能源汽车由于补贴退坡导致需求疲弱的影响,行业装机呈现下滑趋势,头部动力电池企业业绩放缓。 3Q19宁德时代营收增速下降到 29%,归母净利润同比负增长,毛利率较上半年下降 1.86pct。在政策力度减弱、终端真实需求疲弱的大背景下,行业集中度趋高,宁德时代市占率继续提升,三季度市场份额超过 60%,创下 2015年以来新高。随着四季度和 2020年更多合资新车型的投放,国内龙头有望凭借对合资车型的配套保持竞争力,建议关注全面配套合资车型的宁德时代,和积极开放外供的比亚迪。材料板块之间的分化比较明显,正极材料业绩表现较弱,利润增速较低且毛利率低于 20%,落后于其它板块的材料企业;三季度三元材料价格上涨,下游需求萎靡影响出货,正极材料企业利润受到压缩; 电解液企业毛利率改善,利润增速提升,产品价格保持稳定的情况下,主要原材料都有不同程度的价格下调。三季度海外锂电池企业营收普遍实现同比和环比正增长,一定程度上对相关材料企业业绩形成支撑。海外电池企业四季度需求稳中向好;国内市场的量能回暖尚需一段时间,但结构性变化不可避免,合资车型占比将持续提升。建议积极关注海外电池企业供应链的机会。
            
                    工控: 盈利能力尚未明显改善,行业有望逐步走出底部。 我们对工控板块 38家企业 2019年前三季度业绩情况进行了统计,前三季度归母净利润出现同比下滑的企业有 18家, 3Q19归母净利润出现同比下滑的企业有 17家;与半年度业绩相比整体处于持平状态,在三季度尚未出现明显的业绩改善趋势。细分领域中低压电器板块受益于地产施工提速和 5G、泛在建设逐步推进,上市公司业绩持续向好。 从 9月份开始,部分工控企业的订单已经出现环比回升,尽管持续性仍有待观察,但是展望四季度,我们预计随着政策面中美贸易争端的缓和以及制造业减税降费等政策的支持效果逐渐显现,工控行业需求有望逐步回升,行业整体盈利能力随着需求的复苏将出现改善。
            
                    投资建议: 关注新能源、工控等领域的投资机会。 风电方面, 2020年底前国内陆上风电持续抢装,海上风电有望迎来大规模发展,未来成长潜力突出, 2020年制造环节有望迎来量利齐升,推荐明阳智能、金风科技、东方电缆等; 光伏方面, 4Q19以及 2020年国内市场需求有望逐渐回暖,国内光伏平价渐行渐近,龙头企业强者恒强、加速产能扩张,推荐通威股份、隆基股份等; 电池材料方面,在价稳格局下,量增依然将是主变量,建议关注合资车型导入加快及特斯拉国产化对应的日韩动力电池供应链机会,推荐当升科技、杉杉股份、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、星源材质; 工控方面,中美贸易争端出现缓和迹象以及政策支持效果逐步显现将有利于制造业投资信心的恢复,展望四季度及 2020年,工控行业有望从底部逐渐复苏,龙头企业有望再次进入成长期, 推荐汇川技术、宏发股份、良信电器、正泰电器。
            
                    风险提示: 政策变动风险,若新能源补贴政策低于预期,将显著影响细分行业增速及利润水平;技术路线风险,新能源仍处技术快速变革期,若技术进程超出预期将对现有行业格局产生显著影响;
            
                    新能源汽车行业海外竞争对手进入中国市场导致竞争加剧的风险;金属资源价格风险;海外市场贸易保护风险,印度、美国等主要光伏海外市场都针对国内光伏制造业征收关税,加大光伏产业产品出海需求增长的不确定性。
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