申港证券--通信行业2019年三季报点评:业绩萎靡5G尚未进入兑现阶段【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    每周一谈: 通信行业 2019年三季报点评:业绩萎靡 5G尚未进入兑现阶段通信行业业绩承压,营业收入及归母净利润均同比下降从 SW 通信现有的 104个标的来看, 2019年前三季度实现营业收入 5070.74亿元,同比降低 1.94%,归母净利润 42.53亿元,同比大减 60.58%,主要系 2018年中兴通讯巨额亏损和 2019年*ST 信威巨额亏损所致。剔除中兴通讯和*ST 信威后, SW 通信2019年前三季度实现营业收入 4444.50,同比减少 1.86%,归母净利润 160.37亿元,同比降低 15.37%。
            
                    降本增效成果显现,毛利率稳中有升,触底反弹。 在 4G 建设进入末期, 5G建设尚未大规模展开的情况下,毛利率回升至 25.99%,同比微增 0.48pct。
            
                    经历了从 2015年至 2018年的一路下滑,在 2019年实现了再次抬头,降本增效成果有所显现。 销售费用同比微降,管理费用与销售费用同比增长。销售费用率 8.40%,同比微增 0.03pct;管理费用率 6.36%,同比微增 0.80pct;
            
                    财务费用率 0.72%,同比微增 0.20pct。
            
                    经营性现金流大幅改善。 2019年前三季度 SW 通信经营性现金流达 763.52亿元,同比增长 13.72%。剔除影响较大的中国联通( 767.71亿元)、中兴通讯( 29.05亿元), SW 通信总计经营性现金流-36.20亿元,同比改善 49.75%。
            
                    通信行业增速不佳,各行业中居于下游。 2019年前三季度通信行业营业收入同比降低 1.94%,排名申万 28个一级行业第 23位;归母净利润同比降低61.44%,排名申万 28个已将行业最后一位。
            
                    为了充分分析通信行业上下游,我们添加了光模块、光器件、光纤光缆、射频器件、专网、北斗、 IDC 及云计算等产业链公司,对细分板块的业绩情况进行整理分析。其中, 通信设备、光模块、射频器件、物联网终端、 IDC 与云计算、云视频子板块业绩增长良好。
            
                    投资策略:
            
                    2019年进入尾声,通信设备及射频器件有望迎来 5G 新订单。、 2020年运营商有望实现 60-80万站的 5G 基站建设规模,驱动上游产业链业绩增长。随着2020年 SA 网络建设需求的落地,传输网建设需求有望打开、,持续看好通信设备及射频器件公司业绩持续增长,推荐关注:中兴通讯、烽火通信、世嘉科技、武汉凡谷。
            
                    数通与 5G 需求双轮驱动,光模块业绩有望进入高速增长周期。 2019年海外云数据中心 CAPEX 再次大幅回暖,有望重新提振对 100G、 400G 光模块需求。另外 5G 前传 25G 光模块和彩光模块的需求增量,也将助力光模块公司在 2020年实现业绩加速增长。推荐关注:中际旭创、新易盛、华工科技。
            
                    5G 小基站成室外覆盖主流,重点关注 2020年运营商采购进展。 在 5G 高频的现状下,小基站将成为未来 5G 室内覆盖的主流选择。现有小基站公司已初步具备成熟产品,静待运营商落地需求。我们认为后续运营商采购形式和时间点将成为关键。推荐关注星网锐捷、共进股份、赛特斯。
            
                    风险提示: 政策风险 5G 建设不及预期;行业竞争加剧,市场份额及盈利能力不及预期。
6c2f9796-b9cc-452f-b412-0e38d35be85a.pdf