联讯证券--联讯证券策略专题降息将有大行情——回溯央行历次降息的行情演绎【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    央行意外“降息”,信号意义重大2019 年 11 月 5 日,央行开展 4000 亿元中期借贷便利(MLF)操作,基本持平于 4035 亿元的到期量,但操作利率(1 年期)从 3.3%下调至 3.25%,下调 5BP。这也是自 2016 年以来时隔近 4 年首次调降 MLF 利率。
            
                    央行意外“降息”,反映出当前稳增长仍是政策的首要目标。10 月官方 PMI大幅走低,制造业投资持续低迷,经济仍有下行压力,促进降低企业融资成本紧迫性较强。此外,全球经济贸易持续减速,世界主要经济体的 PMI 增速下滑明显。整体外需的下滑对我国国内经济造成主要拖累。
            
                    信号意义重大,关注后续央行操作。尽管当前 MLF 操作量并不大,利率仅小幅调降,但传递出来的信号意义强烈。10 月 LPR 保持稳定,主要由于银行负债成本制约。我们宏观团队认为,在短期经济增长触及政策底线、稳增长压力较大的形势下,央行下调定价基准 MLF 利率来引导 LPR 调整更具时效性,能更快达到降低实体融资成本,稳就业、稳投资的目的。11 月 20 日LPR 将进行第四次报价,央行 11 月初下调 MLF 利率,信号意义重大,建议关注后续央行操作。
            
                    我国央行历次降息几乎均处于美联储降息周期考虑到全球经济增长动能不足,美国经济也边际走弱,叠加美国白宫的政治诉求,预计美联储仍有降息动力。美联储降息对 A 股的影响主要以下三个传导途径:第一个途径,美联储降息利好美股、提升全球风险偏好,外资中长期持续流入可期。根据对历史上北上资金短期加速净买入 A 股时点的回溯,全球风险偏好的上扬、美股的提振以及人民币汇率的走强,均有助于提振外资净流入 A 股的规模和速度。叠加 11 月 MSCI 扩容在即,短期被动资金有望超 400 多亿元,加上潜在主动资金后有望超 2000 多亿元。第二个途径,美联储降息有利于打开中国政策宽松的空间。事实上,观察近 40 年来我国央行降息的背景几乎均处于美联储货币政策的宽松周期。11 月,央行意外下调 MLF 操作利率,实际上符合历史规律。第三个途径,美联储降息表明美国经济或全球经济面临不小的下行压力。
            
                    A 股降息将有大行情,哪些板块占优?我们回溯了 2008 年以后央行开启的三轮降息周期,发现了如下规律:1. 过往数据表明,历次央行降息后,A 股将有大行情。或许迟到,但未曾不缺席。货币政策的放松往往还伴随着其他利好政策的同时出台,此外,宏观政策意图在于调节控制经济的运行,在相对宽松的政策下,投资者预期改善使得“市场底”往往介于“政策底”和“经济底”的之间出现。
            
                    2.三轮降息后,股指反弹的启动时点并不确定,我们认为这主要和此前市场对于货币政策是否转向的预期、当时经济基本面的改善情况以及其他政策的配合力度息息相关。
            
                    3.历史数据表明,首次降息后,A股的在 6 个月内上涨的概率以及累计涨幅要大于前 1 个月和前 3 个月内的情况。
            
                    4.从主要板块表现来看,央行降息后,上证综指率先有所反应,但随后中小板和创业板的表现明显好于上证综指,尤其是创业板开市后,在后两轮降息周期中均获得相对最高的收益率。数据显示,在历年首次降息后,前一个月,前三个月以及前六个月的时间内,创业板指相对上证综指的超额收益率平均值分别达到-9.11%,3.78%以及 29.37%。
            
                    5.从历次降息后行业的表现来看:非银金融、公用事业、建筑材料以及医药生物板块在首次降息后率先启动;在首次降息后半年内,建筑材料、建筑装饰、房地产、国防军工以及传媒板块的累计涨幅领先。
            
                    把握降息行情,非银金融、“稳增长”板块有望率先爆发央行超预期下调 MLF 利率,打消了市场此前对货币政策的担忧。从行情演进的角度看,若货币政策的基调彻底转向,市场短期的犹豫预计会随着政策宽松空间的打开而逐步消散,行情有望继续绽放,并向更有广度、更全面的方向延伸,形成全面开花局面。
            
                    在板块配置上,我们认为:1、风格上,降息初期蓝筹股或率先表现,随后中小创有望占优;2、非银金融板块在后两轮首次降息后率先爆发,在本轮降息周期中也有望获得显著的超额收益;3、逆周期政策持续推进下,“稳增长”板块有望发力,建议关注与基建相关的建筑建材、公用事业,低估值耐用品产业链如汽车、家电等,以厨电为代表的地产竣工链。
            
                    4、央行降息仍意味着经济增长压力大,医药生物板块在历次降息周期中表现稳健,在经济衰退的过程中具有明显抗跌属性。
            
                    风险提示:政策力度不及预期
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