中信建投证券--有色金属:供给高扰动铜库存创新低,锌TC高位持续时间超预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上证综指本周上涨 0.11%到 2958.20,有色板块本周下跌0.92%,跑输大盘 1.04个百分点;有色板块中, 子板块表现最好的是锂(申万)板块,上涨 0.74%,跑赢有色板块 1.66个百分点;
            
                    子板块表现最差的是钨(申万)板块,下跌 2.63%,跑输有色板块 1.70个百分点。 商品方面,工业金属价格保持稳定,锌价受库存持续新低影响本周偏强运行。
            
                    智利抗议示威活动仍持续, 全球铜库存再创新低。 本周智利解除了国家紧急状况和宵禁,但示威活动仍在继续,周二Mejillones 及 Antofagasta 港口附近公路被示威游行人群暂时性封堵,导致铜矿运输线路受阻。智利政府也无奈宣布取消原本在 11月-12月期间举办 APEC 和联合国气候峰会。智利影响铜行业的抗议活动此起彼伏, 铜矿产出扰动率有望上升。
            
                    2019年上游资源紧张从铜矿到精炼铜的传导,已经导致全球铜供给增长的停滞。根据 ICSG 数据, 2019年 1-7月全球矿产铜产量出现负增长,同比降低 0.86%。 2019年 1-9月,中国精炼铜产量 655.74万吨,同比仅增长 0.79%。 9月精炼铜产量也开始环比减少 1.09%,铜冶炼厂开工率 86.04%,环比下降 1.79%。在赤峰云铜、广西南国、黑龙江紫金三家合计 80万吨冶炼产能释放的同时,全国精炼铜产量仍在下滑,上游铜资源短缺造成的低 TC已经影响了很多冶炼厂生产积极性。 全球精炼铜库存本周再创新低,较 10月初下降 4.21万吨至 74.95万吨。在此基本面下,短期铜价下行空间有限,四季度易涨难跌。
            
                    锌冶炼景气度持续性屡超预期,预计加工费高位可持续至2020年末。根据 ILZSG数据,2019年 1-8月全球锌精矿产量 849.72万吨,同比增加 2.33%,而 1-8月全球精炼锌累计产量 880万吨,同比仅增加 0.86%。 全球前三季度精炼锌产能缺口 30.5万吨。预计 2019年锌精矿产量增速 5%,远高于精炼锌产量 2%的增速。
            
                    这样的供需基本面决定了锌精矿 TC 加工费将维持高位。 经过中国环保去产能的深度治理,锌冶炼产能建设门槛提高,新增参与者大幅减少,必然造成冶炼缺口出现并且短期难以很快弥补,促使本轮冶炼景气周期持续时间不断超出市场预期。 预计加工费高位可持续至 2020年末,届时精炼锌缺口逐步弥补,加工费才能开始回落。
            
                    推荐标的: 洛阳钼业、江西铜业、鹏欣资源、云铝股份、锌业股份、株冶集团
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