国金证券--动力电池行业研究:德国拟提升新能源车补贴,海外供应链弹性加大【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件
            
                    德国拟从 2020年开始的 5年内,将插电混动汽车补贴从现有的 3000欧元提高至 4500欧元;针对价格高于 4万欧元的电池驱动汽车,补贴增至 5000欧元。评论
            
                    1、 传统汽车强国持续加码,彰显对新能源汽车的认可 在日益趋严的碳排放压力下,在特斯拉以及中国新能源车的竞争下,欧洲开始发力新能源车,随着大众 ID.3在Zwickau 工厂正式开启量产,标志着大众纯电动平台 MEB 正式进入量产阶段,同时德国政府计划上调补贴以及对基础设施投入继续加码,显示了传统汽车强国德国乃至欧洲市场对于新能源车的认可,大众具有典型的示范效应,标志雪铁龙以及奥迪宝马戴姆勒都在积极布局转型新能源, 2020年有望成为欧洲新能源汽车市场放量元年。
            
                    2、电池龙头直接受益于海外新能源汽车销量提升 宁德时代起源于 ATL 电池系统部,与宝马合作可以追溯到 2011年,目前已成功拿下宝马、大众、奔驰等欧洲知名车企订单,随公司在欧洲项目逐步量产,将与 LGC.、三星 SDI 等共享欧洲市场,市占率有望达到 20%以上,德国新能源车补贴提升,必将直接刺激宁德时代电池产销量提升,贡献业绩弹性。德国为传统汽车强国,对应车企订单具有较强的示范意义,对争取美国、日本等更多地区客户订单将起到积极作用。
            
                    3、电池材料海外供应链逻辑逐步兑现 2020年开始,欧洲车企新推新能源车将陆续量产, LGC.等国际电池龙头出货有望大幅提升,材料海外供应链逻辑将逐步兑现。电池材料主要包括正极、负极、隔膜、电解液,首推竞争格局较好的隔膜和负极环节。
            
                    恩捷股份为隔膜龙头,成本控制能力突出,尾部企业面临严重亏损,正加速出清, 板块竞争格局向好,且公司拟收购湿法隔膜龙二苏州捷力,苏州捷力主要面向消费电子市场,与公司业务形成互补,协同效应明显。恩捷股份为 L 和 P 公司隔膜核心供应商, 2019Q3海外出货占比单季提升至 25%左右,带动单平净利大幅回升,业绩超预期。 2019年全年海外出货占比预计达 15%左右, 2020年有望提升至 30%以上,若德国新能源车销量超预期,公司海外出货占比及利润有望得到进一步提升。
            
                    璞泰来为负极龙头,主打高端负极产品,技术壁垒较高,目前已成功打入国际动力电池负极供应链。高端负极价格约为国内普通动力负极 2倍,海外出货占比提升同样可以带动量、利双升,德国新能源车销量对公司业绩弹性影响较大。投资建议 德国为传统汽车强国,加大新能源汽车发展力度,示范作用明显,对整个新能源汽车行业发展意义重大。国内电池及材料企业已成功步入国际供应链,海外放量对利润有直接贡献,我们维持动力电池行业“买入”评级,投资组合为:恩捷股份、宁德时代、璞泰来。风险提示 新能源车销量不及预期;国内退补幅度超预期; 价格变动超预期。
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