平安证券--汽车经销商行业全景图:行业变革+多元化业务发展,经销商有望从量变到质变【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    经历三个阶段,从粗放式到精细化:经过20多年的发展,经销商规模逐步扩大,行业集中度提升,经营效率低下的企业被淘汰。2018年过半经销商亏损,库存积压明显,经销商更加重视利润回报和精细化管理,减少盲目扩张。
            
                    新车占比高,售后、二手车及金融发展迅猛:国内经销商新车业务收入占比超过80%,远高于美国的50%左右。二手车发展迅猛但基数很低,售后业务营收占比在8%-15%之间,在毛利润中的占比30%-70%。金融衍生业务包括贷款、保险代理、融资租赁等,新车整体金融渗透率逐年提升,2018年约43%,但与发达国家仍有较大差距。
            
                    豪华品牌代理商势头高企,经营不善者被淘汰:上市经销商,除了广汇汽车以主流品牌为主,经销了50多个乘用车品牌之外,港股上市的中升、永达、正通和广汇宝信均是以豪华品牌为主,受益于行业快速增长,经营能力较强。资本性支出高、且现金流不善的企业面临较大压力。
            
                    美国经销商存量业务占比高,各业务盈利能力均高于我国:美国经销商集团从最初追求规模扩大,到追求利润最大化。美国汽车市场成熟,保有量高,存量业务需求旺盛,经销商大力发展售后服务和二手车业务,对新车依赖度相对较低,业务更均衡,也使得公司周转率更高,单车附加值提升。
            
                    新商业模式促进转型,二手车量、价空间均巨大:国内二手车交易量低于新车销量,但增幅远超新车,与国外相比,有巨大的增长空间。经销商在二手车行业的参与度较低,未来有很大上升空间;随着汽车消费的成熟,二手车的品质中枢上升空间大。此外,新商业模式将促进经销商在其他领域的转型。
            
                    投资建议:伴随国内汽车保有量的提升、消费者对汽车的需求更加理性和务实、新零售模式的出现、政策更加完善,经销商作为集新车销售、售后服务、二手车和金融代理的综合服务商,站在新的历史节点,机遇与挑战并存。中短期内看好代理豪华品牌、经营效率高的经销商企业;长期看好二手车和售后等非新车业务表现好的企业。
            
                    风险提示:1.新车及二手车销量不及预期;2.豪华品牌销量不及预期;3.经销商无法深入参与新商业模式,处于落后地位;4.经销商对整车厂的话语权提升不及预期。
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