国盛证券--交通运输:京沪高铁系列二:最赚钱的高铁来了【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    京沪高铁贯穿东部经济发达地区的黄金通道,区位优势保障客运需求。 京沪高铁于 2008年 4月 18日正式开工, 2011年 6月 30日全线正式通车,全长 1318公里。 京沪高铁途径东部沿海人口密集省区, 通过省市总人口占全国的 27.32%, GDP 总和占全国的 35.2%,连接京沪两大超级枢纽,区位优势显著。 我们认为京沪高铁具有低票价高时效的特点,对航空及公路运输有较强替代能力,成长性强。 2018年公司营业收入 311.58亿元,同比增长.42%,归母净利润 102.48亿元,同比增长 13.19%。 2019年 11月 14日,京沪高速铁路股份有限公司上会并正式通过发审委审核, 23天过会, 创下PO 过会纪录。
            
                    营业成本多为“固定成本” , 利润弹性较大。 京沪高铁主要成本包括动车使用费、委托运输管理费、折旧支出、能源支出、 高铁运输能力保障费, 这五项占比 97%。 运营成本大多是与列车运行的次数有关系, 与旅客运输量关系不大, 反映出成本增长幅度慢于收入增长幅度, 京沪高铁 2018年营业成本为 162.99亿元,同比增长 2.28%, 占收入比重持续下降, 利润弹性较大。
            
                    根据敏感性测算,如果本线客座率增加到 83%,净利润相对增长 31.67%;
            
                    若将 8、16节编组全部替换为 17节编组复兴号,可用座公里增加约 12.66%,净利润相对增长 54.37%;若平均单位里程票价上调 15%,净利润相对增长8.17%。
            
                    铁总获得提价权, 未来存提价空间。 中国铁路总公司在 2016年获得铁路定价权,高铁票价市场化趋势增强,中国的高铁及铁路运营完全由中国铁路总公司垄断,不存在竞争行为, 因此中国高铁的客流量对价格弹性较小。 京沪高铁二等座单位里程票价为 0.42元,对比广深铁路的 0.648元存在明显提价空间。
            
                    募投项目收购京福安徽公司。京沪高铁本次公开发行股票不超过 755,662.14万股,占发行后总股本的比例不超过 15%,所募集的资金在扣除发行费用后拟全部用于收购京福安徽公司 65.0759%股权,收购对价为 500.00亿元,收购完成后京沪高铁将成为京福安徽公司控股股东。京福安徽公司目前处于亏损阶段, 处于市场培育期,随着高铁沿线城镇化进程加快,城市群区域联系更加紧密,人力资源流动将逐渐加快,沿线客流密度将逐步提高,京福安徽公司的经济效益预计能够得到有效改善。
            
                    风险提示: 宏观经济风险、 模型测算与实际不符风险、 铁路资产证券化进度低于预期风险。
6cd67c61-0182-4de7-beb9-dea02b583ccf.pdf