万联证券--新能源汽车行业2019年三季报总结与投资策略专题:海外电动化加速,欧洲市场值得期待【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业整体净利润下滑,上游板块承压较大。选取板块29支股票样本,2019Q3全行业营业收入2561.83亿元,同比增长19.18%,归母净利润137.10亿元,同比下降7.39%。锂电池设备板块营业收入53.18亿元,同比增长12.83%,归母净利润9.18亿元,同比增长12.01%;锂盐板块营业收入108.12亿元,同比下降0.18%,归母净利润5.52亿元,同比下降80.95%;正极、负极、电解液、隔膜板块营业收入分别为225.65/67.41/66.10/26.22亿元,同比分别-1.06%/+39.39%/+15.59%/+28.19%,归母净利润分别为12.91/8.91/4.27/8.27亿元,同比分别-34.93%/+26.45%/-49.71%/+65.03%。动力电池板块营业收入628.19亿元,同比增长52.78%,实现归母净利润59.74亿元,同比增长45.17%;整车商营业收入1369.96亿元,同比增长12.72%,实现归母净利润26.85亿元,同比下降7.39%。
            
                    大部分细分板块归母净利润率出现下滑,费用率涨跌掺半。锂电池设备/锂盐/正极/负极/电解液/动力电池/整车商归母净利率同比分别下跌0.13/21.64/2.98/1.35/8.39/0.50/0.42 pct,多数归母净利率下滑的主要原因一是下游不景气导致部分板块毛利率有所下滑;二是多数板块费用率小幅攀升。
            
                    多数板块分化现象严重,头部效应较为明显。补贴下滑加剧了行业竞争,洗牌加速,头部企业由于具备技术和规模优势,市场份额进一步提高,板块利润进一步向头部企业集中。2019年三季度,正极板块中的格林美占板块总利润的51.78%;电解液板块的新宙邦占板块总利润的66.17%;锂电设备板块的先导智能占板块总利润的78.63%;动力电池板块的宁德时代连续4个月市场占有率超过50%,占板块总利润的51.32%。
            
                    风险因素:国内相关政策风险;海外补贴释放不及预期;海外市场增速不及预期。
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