国盛证券--食品饮料行业周报:消费税立法靴子落地,后续白酒板块怎么看?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2018VS2019有何相同点?
            
                    宏观层面:前高后低,下半年增速回落明显。2018年6月开始经济增速开始退坡,PPI增速持续回落;2019年初减税降费等政策出台,经济数据小幅回升,但随着中美贸易摩擦等原因,下半年PPI指标转负,经济数据承压。行业层面:春节动销显著好于中秋,高端酒批价先增后降。我们从微观角度来看,2018年与2019年的春节动销均显著好于中秋,一方面受宏观经济的影响,另一方面消费者行为的变化亦使得春节动销占比提升。
            
                    来年展望:经济存在不确定性,但有多方面刺激政策出台;经销商持谨慎态度,库存合理。由于下半年经济增速回落,中秋动销弱于春节,高端酒价盘稳中有降,在惯性思维下,经销商和烟酒店对来年动销较为谨慎,除茅台外对于其他品种的打款和进货积极性一般,并严控库存;在此背景下,四季度行业经历了一波去库存,经销商和终端的库存处于合理水平。
            
                    2018VS2019有何不同点?
            
                    行业分化更加明显,品牌张力日现。2015年开始,由于中国人口结构的变化,在此背景下,行业挤压式增长的趋势明显。虽然中小酒企的处境日趋艰难,但2017/2018年大多数品牌酒企保持了较快的收入业绩增长。然而,2019年行业从“大吃小”向“龙头间蚕食”进化。在此趋势下,品牌张力越强的公司实现了戴维斯双击,行业估值亦出现了分化。茅台对应2020年的市盈率接近30倍,山西汾酒对于2020年的甚至超过30倍,而洋河、口子窖的估值在16倍以下。这在一定程度上反应了行业加速分化的背景下,投资人抱团龙头的投资决策。展望2020年,是否有“选边站选错了的投资机会”,低估值标的是否有反转和变化,值得关注和跟踪。
            
                    消费者对于茅台价格的心理认知提升,对于高端酒价盘无需过度担忧。回顾2018年底,茅台团购价格在1600元以上时需求出现明显下移。2019年随着茅台价格一路走高,并维持了半年以上超过2000元的价格,消费者对于茅台价格的心理认知明显提升,团购价在2100元以下时需求明显增加。由于消费者对于茅台价格认知的提升,我们认为高端酒的价盘有一定的支撑,这对五粮液站稳千元价格带和国窖价盘提升亦有正面作用。展望明年,降低预期收益率,高端酒的配置价值依旧明显。
            
                    周观点:白酒方面:降低预期收益率,配置价值依旧明显。行业挤压式增长趋势不变,名酒龙头稳健性较强,在外资持续流入的大背景下,行业估值中枢有望与国际接轨。标的方面,关注低估值有边际变化的洋河股份、口子窖、古井贡酒,并继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖;大众品方面:必选消费需求稳健增长,行业集中度持续提升。核心推荐中炬高新、伊利股份、绝味食品等,并持续关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、日辰股份等;同时关注高端化趋势明显的啤酒板块。
            
                    风险提示:宏观经济增速放缓导致需求不及预期;高端酒价盘大幅波动。
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