中信建投--银行业简评报告:社融信贷均超预期,4Q单季业绩向上【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1、M1 增速提升、M2 增速下降截至2019 年11 月末,M2 余额达196.14 万亿元,同比增长8.2%,增速环比下降0.2 个百分点,在信贷超预期的背景下,环比下降主要来自银行对外债权——地方政府债券债权——的减少;M1 同比增长3.5%,增速环比上涨0.2 个百分点。M1-M2 增速剪刀差环比由负转正。
            
                    展望12 月,年终的最后1 个月很难再有较大的货币宽松政策。12 月M2 增速大概率维持稳定,但随着地方政府债额度提前下发,房地产数据持续向好,非标持续压降,明年年初财政刺激必不可少,预计明年增速剪刀差大概率维持正数。
            
                    2、新增社融17547 亿,改善幅度超出预期11 月,社融新增17547 亿元,环比和同比分别多增11358 和1505 亿元,社融增幅超于预期,主要因为表内信贷部分环比超预期改善,而表外融资受银行大幅增加信贷投放影响而环比下降。
            
                    11 月,表内信贷部分新增13600 亿元,环比和同比分别多增8130 和1298 亿元。
            
                    11 月,表外融资合计减少1061 亿元,环比和同比分别少减1283 和843 亿元。其中,委托贷款减少959 亿元,环比多减292亿元;信托贷款减少673 亿元,环比多减49 亿元;未贴现银行承兑汇票增加571 亿元,环比多增1624 亿元。
            
                    11 月,直接融资合计增加3220 亿元,环比多增1419 亿元,同比少增898 亿元。其中信用债融资增加2696亿元,环比多增1074 亿元,股票融资增加524 亿元,环比多增344 亿元。此外,地方政府专项债融资规模保持相对稳定。
            
                    总体来看,11 月新增社融超出预期,一是受10 月低基数的原因,二是11 月,地方政府专项债额度提前发放,明年财政刺激预期确定,房地产数据向好,监管要求维持信贷规模,符合标准的信贷“应贷尽贷”。
            
                    展望明年初,我们可以看到社融将改善的有利因素:一是LPR 定价将继续下降,实体企业融资成本有望下降,将边际带来更多的信贷需求;二是明年是全面建成小康社会的最后一年,应有的财政刺激可期;三是专项债发行节奏提前,额度有望扩大。
            
                    3、新增信贷13900 亿元超出预期,企业和居民部门均改善11 月,人民币贷款规模新增13900 亿元,规模超越市场预期,环比和同比分别多增7287 和1400 亿元。企业和居民部门均获得较大改善,尤其是中长期贷款,在LPR 下行周期,为了防范利率风险,银行纷纷提高资产的久期,预计重点投放的领域是基建、高端装备制造业、服务业等。我们判断这种趋势将延续。
            
                    11 月,企业贷款增加6794 亿元,环比和同比分别多增5532 和1030 亿元;其中,短期企业贷款增加1643亿元,环比和同比分别多增2821 和1783 亿元;中长期企业贷款增加4206 亿元,环比和同比分别多增1990 和911 亿元;票据融资增加624 亿元,环比多增410 亿元,同比少增1717 亿元。
            
                    11 月,居民贷款增加6831 亿元,环比和同比分别多增2621 和271 亿元。其中,短期居民贷款增加2142亿元,环比多增1519 亿元,同比少增27 亿元;中长期居民贷款增加4689 亿元,环比和同比分别多增1102 和298 亿元。
            
                    此外,11 月,非银部门贷款增加274 亿元,而上月为净增加1123 亿元。
            
                    在政策托底经济的大环境下,预计12 月新增人民币贷款规模1.4 万亿左右,2019 年合计新增贷款规模17万亿以上,同比增长12.5%以上,余额和增速超越市场之前预期。
            
                    我们预计2020 年新增人民币贷款规模将达到19 万亿,同比增长12.5%左右,而且预计在上半年信贷投放占比达到60%,而且1 季度投放规模居多。我们判断:1 季度是2020 年业绩的高点。
            
                    4、11 月存款新增13100 亿元,环比多增10728 亿元11 月,人民币存款增加13100 亿元,环比和同比分别多增10728 和3593 亿元。在结构上表现为两极分化,居民和企业部门由负转正改善显著,而财政存款和非银存款有所下降,和10 月存款结构变化恰恰相反。
            
                    其中,居民存款增加2466 亿元,而上月为净减少6012 亿元;企业存款增加8656 亿元,而上月为净减少6993 亿元;财政存款减少2451 亿元,而上月为净增加5551 亿元;非银存款增加6979 亿元,环比少增1886 亿元。
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