中银国际证券--2019年12月经济工作会议投资指引:中游崛起,制造升级【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    收官之年,防范金融风险地位降低。2020年重点工作依然明确提出坚决打好“三大攻坚战”,而防范金融体系风险战略地位有所下降,这一定程度也反映出金融防风险攻坚战已经取得一定成效,未来金融体系信用收缩有望得到一定程度的缓和,流动性传导渠道有望得到进一步疏通。
            
                    托底思维下,总量扩张难超预期。财政政策的表述上由去年的“加力提效”变为今年的“提质增效”,财政发力的表述略有淡化,预计未来一年基建投资更多体现为政策托底的抓手,产业链投资改善幅度难有超预期表现,基建板块或更多体现为估值修复逻辑。货币政策方面,降低社会融资成本为明年货币政策重点聚焦方向,政策手段上或表现为价格下行优先于总量扩张,明年M2增速难有超预期表现,超额流动性难以构成市场估值中枢大幅扩张的支撑。
            
                    制造业升级将成为结构转型的重点方向。本次会议更多聚焦于制造业及新兴产业的发展,会议提出“要支持战略性产业发展,支持加大设备更新和技改投入,推进传统制造业优化升级”,同时“疏通货币政策传导机制,增加制造业中长期融资”,从产业制度和融资渠道两方面保障产业发展。不仅如此,随着中美贸易冲突的边际缓和,下游需求边际回暖,而供给侧改革趋弱背景下,上游价格难有进一步上行动力,中游制造业业绩改善趋势确定。未来一段时间,以高端制造为代表的新兴产业将会成为存量市场之中的结构性亮点。
            
                    国企改革、土地改革或将成为深化经济体质改革重要手段。在深化经济金融体制改革方面,会议着重提出加快建设高标准市场体系,加快国资国企改革,完善产权制度和要素市场化配置,改革土地计划管理方式,深化财税体制改革。国企改革方面,预计格力模式的成功将会为未来地方国企改革提供较为重要的示范作用。土地改革方面,预计地方土地要素的活化或将会成为未来土地改革的重要手段,后期可密切关注相关政策进展及板块主题性机会。
            
                    关注数字经济,以创新推动高质量发展。会议提出大力发展数字经济,深化科技体制改革,加快科技成果转化应用。预计未来一段时间,数字经济模式将会受益于网络规模效应的提升,实现资源的快速优化配置与再生,进一步形成高质量发展的经济形态。当前估值低位的传媒板块未来随着行业增速的边际改善有望迎来估值修复机会。
            
                    风险提示:基本面超预期下行,政策托底手段低于预期。
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