国盛证券--家用电器行业2019年业绩前瞻:稳健增长的一年【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2019年行业实现平稳增长。根据产业在线数据显示,2019年空调、冰箱和洗衣机内销出货端增速分别为-0.7%、0.66%和-0.01%,出口端表现略好于内销,空调、冰箱和洗衣机出口增速分别为-0.8%、6.4%和4.7%。白电Q4与前三季度基本持平,冰箱增速有略回升。
            
                    预计行业整体利润端增速高于收入端。2019年前三季度收入端增速均高于利润端,预计Q4仍将维持这一趋势。从2019年利润端看,原材料成本的价格有较多红利,并且增值税率的下调对板块公司有正贡献。
            
                    白电:Q4价格竞争激烈,零售端龙头销量表现出色。格力电器:预计Q4公司收入保持小个位数增长,利润有所下滑。2020年2月公司已经完成了股权转让,预计公司后续将按照转让协议,推出股权激励计划。美的集团:预计公司2019年Q4收入增速在6%左右,公司继续享受原材料和汇率红利,考虑小天鹅少数股东权益增厚,预计利润端增速预计在18%左右。海尔智家:策略调整效果显著,预计整体增速在13%左右。Q4由于加大营销力度以及产品结构调整,利润增速低于收入端。
            
                    厨电:竣工增速Q4提升,2020年将迎来需求改善。老板电器:公司前三季度中工程渠道增速逐步加速,Q3达到100%,预计Q4工程将继续维持高速增长,零售端增速预计仍将有小幅度下滑,预计Q4收入增速将在10%左右,利润增速8%左右。华帝股份:公司四季度预计仍需消化部分库存,出货端预计难以转正;电商增速Q4预计由于确认口径原因,仍有同比下滑;预计四季度公司收入端下滑5%左右。利润端增速将相比前三季度有所放缓,增速为10%左右。浙江美大:公司继续加大对KA的投入,预计公司收入和利润增速均在15%左右。
            
                    小家电:稳健增长,新渠道威力渐显。苏泊尔:传统品类稳定增长,公司母婴类和热水器等业务增长,预计Q4内销增速在10%左右。根据苏泊尔和SEB的关联交易预期,2020年出口增速预计在13-14%左右,预计2019Q4收入端增速在12%左右,考虑到增值税率的下调,预计净利润增速为15%左右。九阳股份:SKY系列新品价格带进一步下移,预计对四季度内销形成较快拉动;出口端和母公司协同,预计Q4九阳收入端为15%左右,2018年Q4公司的净利润基数相对较高,但预计能够完成公司的股权激励解锁条件,Q4利润增速为8%左右。飞科电器:预计公司渠道调整的负面影响逐步减弱,Q4增速将与去年同期持平。利润端增速环比前三季度有所改善,预计下滑5%左右。
            
                    照明及电工行业:收入端有所改善。照明行业与电工行业与地产周期存在较强的关联度。LED行业由于产品相对标准化,行业的价格竞争仍存在。欧普照明:公司线下渠道增速环比前三季度预计有所好转;电商仍存在价格竞争,但整体增速预计保持双位数增长,预计Q4收入和利润端增速均为5%左右。公牛集团:公牛的业务中,占比50%左右的插座,受地产周期较小,墙壁开关业务与地产周期关联度较高;LED和数码配件业务增速较高,预计Q4增速为15%左右;四季度利润端成本有所上升,成本红利有所放缓,预计增速相比前三季度有所降低,单季度增速约25%。
            
                    投资策略:继续核心推荐行业市占率提升、渠道蓄水能力强、股权转让落地迎来发展新机遇的格力电器、渠道改革效果预计在2020年显现的海尔智家;重点关注受益于工程渠道高增长、竣工预期改善的老板电器、持续创新、公司治理优秀的美的集团、和优质的小家电龙头苏泊尔。
            
                    风险提示:行业竞争加剧;终端需求不及预期;原材料波动等。
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