国盛证券--化妆品行业专题一:从护肤消费热点看行业成长阶段与机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    “成分党”的兴起标志着中国化妆品消费者正从粗放式购买向关注产品本质进阶,对护肤品的需求由基础向专业升级。广义上,有效活性成分浓度较高的护肤品均可称为功效护肤品,部分品牌具有皮肤科/药品/原料商研发背景,形成独特的品牌基因,被称为功能性护肤品,成为本轮护肤消费升级的最大受益者。欧莱雅活性健康护肤品部门2019年的收入增速17.1%,分别高出集团整体6.2pcts;薇诺娜2018/2019年收入增速均超过30%;片仔癀化妆品业务2018年收入增速50%+;玉泽连续维持50%+高速增长;华熙生物旗下功能性护肤品牌收入增速100%+;创尔生物2018/2019前三季度收入增速分别高达58.19%/29.68%。
            
                    国内专业功效护肤品市场提升空间较大,并将带来人均护肤消费的提升。功效护肤品在中国的增长有三大推动力:①对庞大的基础护肤用户进行深挖。护肤消费者教育在中国已普及了近30年,存量护肤品消费者随年龄增长,对高肌能产品需求自然提升;新生代功效护肤需求年龄前移。②居民消费力的提升为功效类产品的兴起提供了必要条件。城镇人均可选类消费支出较21世纪初提升5倍左右,可以支持售价较高的功效护肤品。③互联网时代信息透明度显著提升,功效突出的产品在用户体验的对比分享中容易脱颖而出。
            
                    国际大牌借护肤消费升级加速下沉,国产品牌深挖定位和专业机构背书两条腿走路。海外高端品牌通常以功效产品为品牌核心,在本轮护肤需求升级中,借助品牌力优势通过电商渠道加速拓展下沉市场,例如雅诗兰黛的线上销售已覆盖650座城市。国产传统综合护肤品牌凭借覆盖人口更广的价格带优势,拉新的同时挖掘中低定位客群的消费升级需求。具备功能性护肤品基因的国产新锐护肤品牌高速成长,例如薇诺娜、玉泽等。
            
                    功效护肤趋势对上市化妆品企业呈正向影响,优质产品是优质公司支点。我们认为,消费者对护肤品的产品认知和评价力正在逐步提升,护肤品明星SKU的生命周期很长,好产品本身是品牌赖以长期发展的基石,预期化妆品行业景气度可长期持续,功能性护肤品类为短期增长热点。对化妆品板块维持长期基本面看好观点,核心推荐【华熙生物】,预期护肤品业务适宜本轮热点风格高速成长,明星成分玻尿酸原料市场同受正向影响维持较快增长,医美注射类业务长期渗透率提升。建议关注牵手国际顶级抗衰原料商,供应链自主掌控力强且产品价格带覆盖人群广的【珀莱雅】,深耕眼部护理和抗衰领域的【丸美股份】,旗下功能性护肤品牌玉泽高速增长、美容护肤业务长期占比提升的【上海家化】。
            
                    风险提示:线下零售受疫情影响恢复慢于预期;强功效产品的致敏率风险提升;海外知名品牌持续发起价格战。
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