中银国际证券--建筑建材行业点评:停工冲击一季度施工,二季度投资增速或反弹【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    预计大多数建筑企业复工不会早于 3月份:根据当前百年建筑网站数据,37%水泥企业 2月 10号开工、7%2月 17号开工、1%2月 24号开工、55%3月份开工,大多数水泥企业复产时间为 3月份;从卓创资讯另一个数据来看,2月份玻璃行业厂商库存相比 1月下旬增长将近一倍,这个涨幅相比往年多了很多。往常玻璃行业库存天数大概是 15天,2月上旬和1月下旬中间刚好隔了 20天不到,库存增长将近一倍,表明这段时间以来下游一直没有需求。从这个角度来看,2月份至今除了少部分重点企业重点项目,建筑行业基本仍处于停工状态,预计全行业平均开工时间为 2月 22日。
            
                    建筑建材行业需求不会消失,只会延后,反弹力度会更大:对于建筑行业的施工强度,可以通过水泥的磨机开工率和玻璃的厂商库存来跟踪。
            
                    往年水泥磨机开工率要到 4月中旬才恢复到 70%的正常水平,而玻璃行业厂商库存同样也要到 4月下旬才下降到正常水平,这表明往年尽管是2月份复工,但是因为春季雨水等原因往往要到 4月中下旬才达到正常的施工强度。考虑今年行业平均复工时间要到 2月下旬,比往年推迟了约两周,一季度基建、地产等投资数据将受到较为明显的冲击。但复工后考虑工程项目赶进度施工强度恢复将会加速,并且有望高于往年水平。
            
                    总体来说,建筑建材行业需求不会消失,只会延后,并且随着后续逆周期刺激政策出台,需求会好于往年。
            
                    预计一季度对基建和地产投资至 增速将下降至 0左右 ,二季度会快速反弹:具体测算停工对行业数据的影响。每年 1-2月份,考虑民工返乡以及元宵后开工,中间一共休息约 20天,实际有效施工天数为 40天。今年本来 2月 10号复工,推迟到 2月 22号,有效施工天数减少 12天,剩28天。加上 3月份施工天数 30天,今年一季度有效施工天数从 70天减少到 58天。参考往年各个月份基建投资和地产投资占全年投资完成额的比重,可以大致推算推迟复工对基建和地产投资的影响。由于 1-2月份基建投资占全年投资额比重较低,仅为 5.9%,因此估计一季度基建投资增速下滑幅度相对较小,预计为 6%。地产 1-2月份投资占全年达到 9.3%,因此影响较大,预计投资增速下滑会接近 10%。后续二季度考虑工程赶进度,假设 3-5月份每个月赶 4天,施工强度快速反弹,5月份后延迟复工的影响基本可以消除。预计基建和地产投资增速同比将会反弹到 10%左右的水平,地产反弹的力度会相对更大。
            
                    预计实际结果基建 可能 比测算结果更好,地产 可能 比测算结果更差 :考虑基建有逆周期调节政策刺激,实际投资增速反弹可能比测算结果要更好。全年基建投资增速或呈 Q1为-0.3%,Q2反弹至 9.0%,三四季度小幅回落至 6-7%的水平。而地产因为销售也受到较大的冲击,预计下半年开工需求会进一步下滑,实际投资增速反弹效果会更差一些。全年地产投资增速或呈 Q1-0.6%,Q2反弹至 10.7%,Q3-Q4下滑至 5-6%的水平。
            
                    推荐 中国铁建 、海螺水泥等基建、水泥龙头。
            
                    风险提示: 推迟复工对建筑施工影响超预期,逆周期调节政策不及预期 。
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