长城证券--被动元件行业点评:风华高科大幅扩产,被动元件价格有望持续上涨【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    风华高科大幅扩产,被动元件需求向好:风华高科发布公告,拟通过自有资金以及借款的形式投资75亿元建设祥和工业园高端电容基地项目,项目建设期28个月,该项目将分三期建设实施。项目达产后,预计将新增高端MLCC 产能450亿只每月,年新增营业收入约为49亿元。公司今年产能在完成了此前的“月产56亿只MLCC 技改扩产项目”之后将接近200亿只每月。此次扩产后公司产能将大幅提高,有望成为全球第三大MLCC供应商,仅次于村田和三星电机。公司大幅扩产MLCC,表明了公司对于MLCC 行业需求前景的看好,目前国内绝大部分高端MLCC 市场被国外垄断,公司为国内MLCC 的龙头,有望通过此次扩产进一步打开国产替代市场空间。
            
                    行业库存处于低位,疫情扰动强化涨价趋势:被动元件行业从2018年Q4开始去库存,2019年在台系原厂减产和渠道清理库存的带动下,到Q4库存回归低位水平。从2019年11-12月开始,渠道商开始对被动元件进行补库存,台系厂商由于招工难的问题,稼动率短期难以提升导致供应紧张,带动MLCC和电阻价格开始上涨。目前,国巨已经开始大幅调涨MLCC价格,全球前三大晶片电阻厂国巨、厚声、旺诠也大幅度调涨电阻价格。另外,此次国内的疫情也对被动元件的开工造成一定负面影响,不少被动元件工厂延后开工将减少被动元件的供给,造成行业供需缺口进一步加剧。目前MLCC 和电阻的渠道库存已经较低,随着电子厂复工率拉升,投料需求大增,下游客户补库存需求较强。此次国内的疫情也对被动元件的开工造成一定负面影响,被动元件供应紧张或进一步加剧,价格有望超预期上涨。
            
                    龙头指标显示行业景气度回升,本土公司持续受益国产化趋势:从MLCC行业龙头的最新财报来看,村田2019年Q4电容器收入1457亿日元,同比下降8.0%,环比增长5.8%,电容器收入环比增加主要原因是基站和高端智能手机对MLCC 的需求有所提高。从村田的订单来看,2019年Q4村田电容器业务新增订单达到1562亿日元,同比增长24.7%,环比增长33%,Q4新增订单大幅提高,显示行业需求大幅改善。另外,三星电机2019年Q4的MLCC 业务实现营收7053亿韩元,同比下降16.3%,跌幅与上个季度相比收窄了3.9分百分点。公司预计2020年IT 和工业方面对MLCC 的需求将有所增长,主要推动力来自渠道库存的下降以及5G 的推动。MLCC 龙头的财报显示2019年Q4行业需求已经有一定幅度的改善,并且对于2020年的展望有较乐观的预期,行业景气度有望持续回升。目前MLCC 行业绝大部分高端市场被日系、韩系厂商占据,中低端市场中台系厂商有较大市场份额,大陆厂商技术和产能均处于较弱势的地位。在电子元器件国产替代的持续推进下,大陆厂商有望加速进入下游手机品牌厂商的供应链,市场份额有望持续扩大。
            
                    推荐标的:风华高科:公司为国内被动元件的龙头,有望受益于MLCC行业需求回暖以及国产替代带来的需求,价格上涨将进一步增厚公司业绩,预计2019-2021年归母净利润3.13亿元、8.89亿元、11.84亿元, EPS分别为0.35元、0.99元、1.32元,对应PE 分别为62.43X、22.00X、16.52X。
            
                    风险提示:行业需求不及预期,价格下跌超预期。
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