光大证券--石油化工行业原油成本系列研究之一:财政平衡视角下的OPEC原油成本【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    受新冠肺炎疫情以及OPEC+减产联盟谈判失败的影响,国际原油价格出现了大幅下挫。我们在之前的报告中指出:短期原油市场要出现比较积极的变化,至少需要看到两个拐点中的一个:一是海外疫情的新增病例人数趋势性下行;二是OPEC+减产联盟重新组织起来,延期此前的减产协议,或者进一步扩大减产协议。
            
                    OPEC+减产联盟是否仍有合作的基础?这是我们当下需要思考的问题。它既会影响到短期原油价格下行的底部位置,也会影响到新冠疫情散去之后原油价格反弹的高度。经济基础决定上层建筑,我们认为从OPEC+减产联盟成员国的财政平衡角度去看待这个问题,会更加清晰。
            
                    财政平衡油价——产油国的“风向标”财政平衡油价是指以石油为支柱产业、高度依赖石油收入的产油国政府能够实现财政预算平衡的原油价格。当国际油价低于财政平衡油价时,该国政府可能出现财政赤字,进而引发国家的经济、政治、社会问题。财政平衡油价能较好地反映主要产油国财政收支状况,是研究产油国经济、政治和供给策略的重要指标之一。分析产油国的财政盈亏平衡油价,一方面可用于分析产油国供给行为,进而预测油价走势;另一方面也有助于解读产油国政策走向及改革行为,预测他们可能的政治与财政危机沙特和俄罗斯的财政平衡油价与当前油价相差甚远,合作基础犹存我们对沙特和俄罗斯的财政平衡油价进行了计算后发现,2019年沙特和俄罗斯的财政平衡油价分别为80.9美元/桶和53.5美元/桶,与当前35.0美元/桶的布油价格分别相差45.9美元/桶和18.5美元/桶。也就是说,倘若国际原油价格持续维持目前的低位,未来,无论是沙特还是俄罗斯,在财政上都会存在巨大的压力。此外,需要指出的是,俄罗斯的财政平衡油价之所以显著低于沙特,是因为财政平衡用的是本币,原油出口收入算的是美元,沙特的汇率在这几年中没有变化,俄罗斯的卢布贬值了46%。
            
                    故我们认为,两者通过减产以提升国际原油价格,从而缓解财政压力的合作基础依然存在。
            
                    OPEC+各国在低油价下将面临巨大的财政压力IMF对OPEC国家的财政平衡成本做了测算。除了科威特、伊拉克和卡塔尔三家之外,其他国家维持财政平衡成本的油价水平均非常高。现阶段35.0美元/桶的布油价格远低于这些国家的财政平衡油价。倘若油价在低位一直持续下去,即使这些国家降低了部分财政支出或者增加非石油收入,他们也将面临巨大的财政压力,甚至出现巨额的财政赤字,进而将对整个国家经济发展造成严重的负面影响。此外,我们也要密切关注伊朗对整个中东地区的新冠肺炎疫情扩散。
            
                    风险分析OPEC+增产风险,下游需求不及预期风险。
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