中银证券--策略周报:趋势难寻,盈利为王【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    A 股短期趋势性行情难寻,警惕海外风险资产波动带来的冲击效应 。
            
                    疫情正面冲击逐步显现,国内经济率先修复。国内一季度经济数据落地,疫情对于国内经济冲击最大时点已经过去,基建对冲及地产韧性下,投资端修复程度快于消费,需要关注的是防疫常态化背景下及居民收入的降低对于未来消费活动的回暖的制约。反观海外,疫情对于海外主要经济体的实质性冲击尚未完全落地。总体来看国内基本面将从一季度低谷逐步修复,往后看,二季度外需回落将会为国内基本面带来二次冲击,二季度国内经济将呈现出“外冷内热”的特征。
            
                    警惕海外市场波动带来的二次冲击。经历了近期的快速反弹,美股估值水平得到显著修复,联储天量流动性投放及较为积极的刺激政策推动了本轮估值修复行情,往后看,估值进一步上行压力增加。而盈利端,当前美股盈利预期下修尚不充分。近期商品价格的大幅波动也近一步加剧了实体企业信用风险担忧。未来一段时间,美股估值上行空间受限而盈利面临下修风险,美股风险增加,虽然难以出现 3月以来的快速大幅下跌,但未来市场在盈利预期主导下将趋于弱势,需要警惕海外风险资产波动带来的二次冲击。
            
                    国内政策稳步推进,风险偏好底部震荡。4月 LPR及 TMLF利率均如期下调,当前银行间流动性依然处于相对宽松水平。结合政治局会议指示,未来一段时间,将着力推进全面复工复产工作,货币政策将会维持相对宽松状态。预计未来一段时间促进内需的相关政策将会迎来逐步落地阶段。当前市场风险偏好水平位于年内较低水平,但由于部分政策预期已被前期市场计价,预计两会政策方向明确前,市场风险偏好难有大幅上升动力,叠加海外风险资产波动带来的冲击,预计两会前,市场风险偏好仍将低位震荡。
            
                    配置结构短期难以打破,市场贝塔行情难寻。结合二季度预判,我们认为未来市场将依然处于盈利因子主导的环境之中。结合刚刚披露的公募基金一季报数据,当前资金配置已经较为充分地反映了当前市场情况,而两会政策定调明朗前,政策落地的实际效果仍然具有不确定性,难以形成市场上行的主要推动力。这也造成了当前市场方向难寻的现状。未来一段时间,市场仍将维持政策左侧而海外风险尚存的不确定阶段,分母端驱动减弱,业绩因子成为唯一抓手,市场贝塔行情难寻。
            
                    行业配置上,高景气行业有望穿越不确定迷雾,必需消费板块有望迎来阶段性超额收益。二季度行业配置以两会政策及一季报业绩落地为界,第一阶段在风险偏好和政策预期均没有太大变化的情况下,行业配置由盈利预期主导,以 5G 建设、远程办公和游戏等为代表的高景气行业有望穿越二季度市场不确定性迷雾;必需消费优于一般成长和可选消费。
            
                    风险提示: 逆周期政策不及预期 , 疫情发展超预期恶化
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