万联证券--食品饮料:万亿市场待掘金,产品、模式、盈利全对比【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业核心观点:我国休闲零食市场规模破万亿,人均消费量对比海外发达国家仍处于低位,目前处于消费升级及渠道融合阶段,未来行业仍有扩容空间。行业整体较为分散,看好未来市场集中度上升。消费者需求升级推动行业产品品质化、健康化、个性化发展,渠道线下线上融合发展。行业痛点仍为产品具有一定的同质化特征以及进入门槛较低等。我们认为,产品研发能力强,有能力把握消费者口味需求及产品发展趋势,品牌建设能力强,线上线下全渠道布局的休闲食品龙头有望依托其自身模式优势抢占市场份额。
            
                    投资要点:
            
                    空间:市场规模超万亿,增速较快,人均消费量对比海外水平较低,行业扩容空间可期。2018年我国休闲食品销售额达10297亿元,13-18年CAGR为11.50%。2019年我国人均零食消费量为6.3kg/人,仅为日本/韩国的0.36/0.58,未来仍具增长空间。分品类来看,休闲卤制品增速最快,烘培糕点占比最高。
            
                    格局:行业较为分散,看好国内龙头份额提升拉升行业集中度。
            
                    2019年我国休闲食品行业CR5仅为16.3%,对比全球及发达国家水平仍较低,主因全品类及全国化难以兼得,进入门槛较低。
            
                    分品类来看,坚果炒货、烘培糕点和休闲卤制品集中度较低,膨化食品、饼干、糖果巧克力集中度较高。
            
                    趋势:产品品质化、个性化、健康化发展,渠道线上线下融合大势所趋。从我国休闲食品网购用户画像角度切入,年轻白领是零食消费主力人群。口味、食品质量安全和品牌是消费者最为关注的三大因素。消费升级、消费者健康意识提高、功能及场景的需求多样化引领产品发展趋势,多品类、跨空间需求促进线上渠道发展,电商及物流发展助力,线下体验互动式需求不可或缺,线上线下协同发展是最优选择。
            
                    对比:①产品:多品类多元化企业以良品铺子、盐津铺子、来伊份为代表,三只松鼠近年转型多品类战略;大单品专业化企业以好想你、洽洽、绝味为代表。②模式:采购生产端,三只松鼠、良品铺子、来伊份以外包生产为主,盐津铺子、洽洽、绝味以自主生产为主;渠道端,线上以B2C&B2B模式为主,代表企业为三只松鼠、良品铺子;线下以自营、加盟、经销模式为主,代表企业为绝味、盐津铺子、洽洽等;仓储物流端:自有仓+合作仓,与第三方物流合作,多方发展数字化为仓储物流赋能。
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