长城证券--食品饮料行业:延续分化趋势,继续看好五粮液、山西汾酒和贵州茅台【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白酒板块延续分化趋势。受疫情影响,一季度白酒板块营收同比仅增长1%,净利润同比增长8.8%,仅贵州茅台、五粮液、山西汾酒和顺鑫农业四家公司保持了营收同比正增长,高端白酒业绩影响最小,基本保持了15%左右的同比增长。次高端中,山西汾酒营收同比增长1%,归母同比39%的增长,洋河股份归母净利润与19年持平;区域性次高端和中档酒业绩压力最大,其中今世缘下滑幅度相对较小。
            
                    盈利能力分化严重,高端酒和泛区域性次高端白酒受疫情影响相对较小,部分区域性次高端和中档酒出现净利率大幅下滑。高端酒板块中,泸州老窖停货挺价;五粮液Q1营收同比15%,归母同比19%,预收账款仅同比下滑2%;茅台表现平稳。泛区域性次高端白酒板块中,酒鬼酒受益中高端相对占比提升,山西汾酒Q1毛利率受益青花支撑同比提高0.28pct,受益营业税金占比下降净利率提升6.88pct,预收账款环比下降43%,同比提升34%。区域性次高端中,今世缘盈利结构相对稳定,受疫情冲击营收同比-9%,归母净利同比-10%。
            
                    盈利预测与投资建议:我们继续核心推荐阿尔法是五粮液,其次是山西汾酒,并看好茅台的稳健持续机会。五粮液:公司在1000元价位具有绝对优势,渠道信息化改革稳步推进,不断加强渠道顺价体系稳定性,包括系列酒在内的产品组合机会巨大。我们维持上一次盈利预测,预计2020-2022年收入为576、656、755亿元,2020-2022年净利润分别为211、265、318亿元,2020-2022年EPS分别为5.45、6.84、8.21元/股,基于行业集中度提高,高档酒壁垒带来龙头增速提高,给予2021年26.3倍估值,对应21年的目标价为180元,维持“推荐”评级。
            
                    山西汾酒:公司作为香型龙头,品牌优势强大,全国化和高端化是公司业绩保持较高增速的主要驱动力。19年公司中高端产品突破60%,玻汾已经站稳50-60元价格带。我们维持上一次盈利预测,预计公司20、21、21年收入143、168、195亿,同比20%、18%、16%,归母净利润25、31、39亿,同比27%、28%、25%,EPS为2.8、3.6、4.5,基于新基建周期到来,商务活动高增,给予21年35倍PE,对应21年目标价126元,维持“推荐”评级。n贵州茅台:我们继续坚定看好公司超强品牌护城河,20年公司继续扩大直营占比、吨价提升预期不断兑现。我们预计2020-22年公司营业总收入为1008、1219、1416亿元,归母净利润为476、589、694亿元,EPS分别为37.9、46.9、55.3元/股。公司新任管理层年富力强,改革进程继续深化,公司基本面大概率持续改善,我们给予21年PE为28倍,对应的21年目标价为1313元,维持“推荐”评级。
            
                    风险提示:原料幅上涨风险、食品安全风险、业绩不达预期风险
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