国金证券--公用事业与环保产业行业研究:电价靴子即将落地,火电迎来最佳配置时机【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    预计2020年电价微幅降低、火电发电量微幅上升或不变、煤价大幅下降。电价:在全球疫情导致我国贸易出口承压,经济不确定性因素大的情况下,从为企业减负降本的角度,我们认为国家下半年仍将延续上半年的阶段性降低用电成本政策,对除高耗能以外的制造业和一般工商业用户降5%的电费。由于目前电价下降幅度与是否需要火电企业承担尚不明确,火电板块估值仍受低预期压制。预计两会后降价政策将落地,届时利空出尽,火电板块业绩确定性增强。发电量:综合考虑赶工和夏季气温升高带来的用电量增长,我们预计2020年全年用电量增速接近3%。考虑到风电光伏处于抢装期,发电量增速较高,预计火电全年发电量增速2.0%,增长高峰在夏季。煤价:目前煤炭供给宽松格局明确,用电量恢复后煤价预计企稳或微幅上涨,但不改供需格局。我们预计2020年全年煤价中枢为520元/吨。2020Q2季度均价515元/吨,相比去年Q2动力煤均价614元/吨同比下降98元/吨,降幅达16%,有望成为2020年季度平均煤价最大下降幅度。
            
                    Q2火电板块利润有望翻倍,全年火电板块利润增速或至87%。如2020Q2在QHDQ5500平均煤价515元/吨即同比下降16%、火电发电量增长1%、火电综合上网电价受市场化影响下降1%的中性假设下,预计火电归母净利相比去年同期有望上升109%。在全年煤价中枢520元/吨、火电全年发电量不变、火电综合上网电价受降电价政策和市场化影响下降1%的偏悲观假设下,预计火电行业板块2020年业绩增速有望达到87%。
            
                    预计中长期火电电价或上升、煤价波动收窄,板块ROE逐步稳定回升。预计随着市场化比例的扩大,发电企业议价能力增强,市场化电价折价逐步缩窄,加之火电逐渐向调峰电源角色转变,调峰带来额外收入弥补利用小时下降成本;加上煤炭需求增速不断收窄,价格波动逐步缩小,火电板块ROE波动范围随之减小。
            
                    当前火电公司分红意愿提升,高股息率助推公用事业降息周期内跑赢大盘。10年期存款利率已降至2.5%。公用事业板块具有较强的防御属性,在降息周期、经济增速下行期间,高股息率是公用事业板块跑赢大盘的强有力支撑。我国火电投资建设在2015年进入高峰时期,火电基本建设投资完成额累计同比最高达78.82%,2015年之后,基本建设投资完成额增速呈现波动回落态势,截至2020年3月已降至-36.5%,反映我国火电电源建设已逐步进入收尾阶段,未来增量空间较小。在开支平稳下降的趋势下,部分火电公司分红比例有不同程度提升,如华电国际分红比例提升8.29pct。新一轮降息周期下,国内经济增速持续下行,火电企业有望在煤价下行趋势下充分受益,推动盈利持续改善,稳定高分红回报可期。
            
                    投资建议
            
                    建议短期关注火电板块机会,尤其煤价弹性大、边际变化显著的个股,如华电国际、建投能源;建议中长期关注高股息率、分红稳定的个股,如浙能电力、建投能源、华能国际、华电国际。
            
                    风险提示
            
                    疫情影响超出预期;电价大幅下降;煤价降幅低于预期。
9f987f22-e985-44d8-85d9-29e9a992be31.pdf