华金证券--煤炭行业月度报告:需求强劲恢复,行业短期底部确认【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    4月煤炭单产同比增长、环比回落:2020年4月全国煤炭产量3.22亿吨,同比增长6%,环比回落4.49%。2020年1-4月份,全国煤炭产量为11.52亿吨,同比增长1.3%,较上月同比增长率增加1.8个百分点。三大产区中晋蒙两省4月产量同比、环比下降,陕西同比、环比增长。
            
                    焦炭盈利底部反弹,5月上旬电厂煤耗同比续增13.37%:2020年4月份焦炭产量为3855亿吨,同比下降1.3%,焦炭盈利情况在低位环比回升27.9%,生铁盈利空间受原材料价格反弹影响而收窄,盈利空间相对4月份下降17.08%。4月份全国当月发电量5543亿千瓦时,同比增长0.3%,环比增加4.9%,其中火电发电量为3979亿千瓦时,同比增长1.2%,环比增加8.7%,发电量和火电发电量双双实现由负转正。火电占全国发电量的比重为71.78%,同比上升1.3个百分点;5月份上旬电厂煤耗延续4月份回升势头,重点电厂煤耗较上年同期同比增长13.37%。
            
                    动力煤各环节全面去库,焦煤库存小幅下降:截止5月19日,沿海六大电厂库存较3月高点回落16.96%,重点电厂库存较3月高点下降6.9%,月环比回升3.55%;动力煤中转库存快速去化,截止5月18日,环渤海库动力煤库存为1023万吨,环比下降36.12%。受进口煤通关延缓影响,焦煤库存延续下降趋势,但降幅趋缓,截止5月15日,焦煤总库存2279.17万吨,环比上月下降0.96%。
            
                    进口同比环比同升:2020年4月当月进口煤炭3094.8万吨,同比增长22.32%,环比增长11.20%。疫情范围扩大后,国际煤价均已回落至2016年初本轮景气周期启动水平,具有比价优势,但通关延缓的情况下,对国内煤价冲击有限。
            
                    动力煤底部确定,焦煤补跌阶段基本结束;动力煤因供需恢复错配而导致的价格下跌阶段已结束,4月份的煤价或是短周期甚至中周期的底部;焦煤价格随着建筑业复产带动的焦炭、钢材需求上涨有望止跌回升;制造业和地产投资需求的恢复是供需恢复平衡和煤价企稳回升的主要驱动。
            
                    建议积极配置:5月以来煤炭价格底部已经得到确认,其中动力煤港口价格已经较4月底低价累计反弹7%-8%;上市公司受合同煤比重较高,业绩表现滞后于市场价格,2020年Q1煤炭板块整体出现本轮周期以来的首次利润下滑,2季度预计仍将延续同比下滑态势,幅度预计在25%-30%,业绩底部有待中报释放。近3个月煤炭板块大幅跑输指数,比较充分的释放了风险,在底部确立后,我们建议提升整体配置比例,从中长期考虑,我们最看好的品种为:中国神华、陕西煤业、露天煤业和盘江股份。
            
                    风险提示:疫情持续时间及影响超预期;经济回落及持续时间超预期;环保监管政策波动;进口政策变动;重大安全事故。
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