西南证券--集成灶行业专题报告:群雄逐鹿,集成灶企业集体冲刺上市【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资逻辑:受地产周期影响,2017年后厨电市场进入下行状态。集成灶作为厨电新品类虽然增速放缓,但仍实现了逆势增长,2018年集成灶渗透率提升至6.3%,同比变动+2pp。2019年集成灶行业实现零售量210万台,同比增长20.14%;实现零售额160亿元,同比增长23.84%。行业快速发展成就了多家头部公司,多家企业纷纷谋求上市,行业或将迎来上市潮。为了探究行业发展现状以及各品牌的核心竞争力,本文在规模、盈利能力、渠道和产品方面对板块内四家头部企业进行了综合对比分析。
            
                    寡头格局初现端倪,龙头将进一步享受行业增长红利:行业高速发展孕育了几家龙头企业,浙江美大、火星人、帅丰和亿田营收规模近两年实现两位数以上的增长,浙江美大成为首家集成灶营收规模突破10亿元的企业。2017年集成灶市场销量前四为浙江美大/帅丰电器/亿田股份/森歌,CR4市占率合计占比61%,市场集中度提升。竞争加剧和行业下滑将加速淘汰中小企业,资源进一步向头部企业集中,未来头部企业具备较大成长空间。
            
                    渠道投入与费用管控并举,盈利能力可持续:在提价效应和规模经济影响下,四家头部企业毛利率均维持在40%以上。相对于传统厨电行业而言,目前集成灶规模较小,企业投入了大量销售费用以支撑销量增长,同时采取降本增效措施进行费用管控,使得净利率维持在平稳水平。
            
                    线上渠道战略地位提升:基于强安装属性和渗透率低的行业特征,集成灶企业销售模式一直以线下经销为主,但随着消费习惯向线上转移,企业纷纷加大电商渠道投入。火星人电商渠道具备显著优势,2016-2018年火星人电商渠道销售额CAGR高达283%。
            
                    竞争焦点集中于烟灶消、烟灶蒸品类,企业采取差异化产品竞争策略:健康意识和消费习惯决定了烟灶消、烟灶蒸的主流地位,四家头部企业均对该品类进行了布局,但竞争策略有所区别。火星人和浙江美大主打产品多样新,在主流品类上进行了多型号、多价格段位的布局;帅丰和亿田主打性价比,产品集中于低价段位,主流品类平均价格低于火星人和浙江美大。
            
                    投资建议:通过跟踪历史数据,我们认为集成灶由于其吸净率、空间节省等优势,在厨电行业中的渗透率将进一步提升。通过分析对比各公司情况,我认为行业寡头垄断格局已然成型,随着行业发展,头部公司充分享受红利,竞争格局进一步优化,我们长期看好集成灶行业发展。目前推荐关注唯一已经登录资本市场的集成灶龙头浙江美大。
            
                    风险提示:疫情反复影响客流风险,原材料价格波动风险,房地产销售波动风险。
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