申港证券--基础化工行业周报:粘胶短纤行业基本触底,有望逐步复苏【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    每周一谈:粘胶短纤行业基本触底有望逐步复苏
            
                    1.1粘胶短纤近期行情表现:粘胶短纤市场近三年来持续下行,当前国内1.5D粘胶短纤市场价8800元/吨,自2017年3月以来累计下跌49.4%,为近10年来的价格最低点;从盈利方面看,当前粘胶短纤价差较2017年3月累计缩小约5200元/吨,全行业亏损较为严重。
            
                    1.2粘胶短纤行业现状分析:过去几年新增产能大量投产,需求端有所增长但压力仍较大。2015~2017年粘胶短纤行业景气上行,国内进入新一轮产能扩张周期。截至2019年底国内粘胶短纤产能约509万吨/年,同比增长8.3%,而2019年国内表观消费量350.6万吨,同比增长6.5%,尽管2019年国内需求有所增长,但仍无法消化近几年大量投放的产能,产能利用率下降4pct至71.5%。
            
                    今年以来粘胶短纤产量及需求均下滑,产能过剩压力较大。由于行业亏损及下游需求不足,2020年1-6月国内粘胶短纤产量168万吨,同比下降6.2%;2020年1-5月国内粘胶短纤表观消费量132万吨,同比下降8.3%,出口量14万吨,同比下降16.7%。在新产能大量投产、以及国内外新冠肺炎疫情影响下,今年以来粘胶短纤产量和需求均出现明显的下降,市场整体产能供需压力较大。
            
                    从行业盈亏情况看:自2019年3月以来粘胶短纤行业总体保持亏损状态,在当前市场价格下,粘胶短纤行业理论亏损约1620元/吨,行业现金流亏损严重,而中小企业生产成本更高,经营困难,部分产能正逐步退出,如新乡化纤、萧山富丽达等,同时未来几年行业基本没有新增产能。
            
                    从棉粘价格差看:粘胶短纤和棉花具有一定替代性,2015/2017年初粘胶短纤迎来景气上行周期,价格持续高于棉花,对棉花替代性减弱,需求增速开始下滑,随着粘胶短纤新增产能投放,近三年棉花价格总体高于粘胶短纤,当前价格差达到3200元/吨,粘胶短纤对棉花的替代性有望大幅增强。
            
                    从开工率和终端需求看:6月份国内粘胶短纤行业平均开工率66%,较5月份提高8.8pct,但仍处于较低水平。需求端,新冠肺炎疫情二次升级引发市场担忧,当前坯布织造库存45天左,为近年来新高,同时中美贸易关系不明朗,使得纺服出口存在诸多不确定性。2020年上半年粘胶短纤厂家承受较大的亏损,将继续采取减产保价策略,预计下半年的减产稳价或对市场有一定支撑。
            
                    1.3结论及投资建议:综上所述,由于前期国内粘胶短纤行业新增产能较多,同时全球新冠肺炎疫情等因素导致需求不足,短期来看,行业供需压力仍较大,由于全行业亏损严重,整体开工率较低,部分落后产能正逐步退出,粘胶短纤市场有望逐步企稳;中长期看,行业基本没有新增产能,疫情好转后需求端将逐步恢复,粘胶短纤市场有望迎来复苏。
            
                    投资策略及组合:建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司,本周推荐投资组合:扬农化工、华鲁恒升、新和成、利尔化学、万润股份各20%。
            
                    风险提示:原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。
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