中银证券--化工行业2020年中期策略:迎接复苏,抱紧龙头【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020年以来,疫情对全球经济造成较大负面冲击。内外需走弱叠加油价暴跌,化工产品价格跌至谷底,上市公司一季度盈利创多年新低。但是展望下半年,我们认为可以乐观一些。
            
                    需求端来看,随着疫情逐渐受到控制,下游汽车家电等行业触底回暖,总体经济环境或将呈现国内较强复苏、海外弱复苏的情况。另一方面,半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键,相关领域的优秀企业迎来发展良机。
            
                    供给端仍然延续我们之前提出的分化趋势。进入2020年,受到疫情影响,化工几大子行业整体投资扩产意愿低。各子行业固定资产投资完成额累计同比均为负值。但2020Q1化工行业上市公司在建工程为4,387.93亿元,同比上升1.13%。从公司来看,中国石化、恒力石化、荣盛石化、万华化学和广汇能源在建工程较高,合计占比达到67.42%。中长期来看,行业集中度持续提升,未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。总体来说,我们对于行业中优秀龙头企业的长期发展与表现更乐观。
            
                    成本端,上半年国际原油价格跌至多年新低。根据三大机构预测,二季度全球原油需求同比下降幅度在20%-30%之间,从全年来看,预计原油需求降幅将达到5%-10%。展望下半年,我们认为油价大幅上行不具备需求基础,但大跌亦概率很小。按照行业平均生产成本,我们预计到2020年底,油价有望回升到45-50美元/桶区间。
            
                    投资建议
            
                    从估值的角度,石油化工PB连创历史新低,基础化工同样处于底部区域,存在修复空间。我们维持行业强于大市评级,尤其看好优秀龙头企业长期发展。重点关注以下四条主线:
            
                    集中度提升,供给格局优化:一是农药随着小企业的退出,行业龙头公司有较大的资本开支及多个投扩产计划,未来行业集中度将持续提升。推荐扬农化工、联化科技、利尔化学。二是维生素供给端格局优化,推荐新和成,关注浙江医药。三是减水剂行业集中度提升,推荐苏博特。
            
                    自主可控,进口替代:一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、飞凯材料等,关注雅克科技、光威复材、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。
            
                    民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份、卫星石化。关注:恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。
            
                    行业集中度还将继续提升,优质龙头有望穿越周期。长期推荐万华化学、华鲁恒升。
            
                    风险提示:
            
                    油价异常波动风险;环保政策变化带来的风险;宏观经济大幅下行风险。
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